特斯拉深度研究报告：第一性原理驱动，新能源革命引领者.pdf

特斯拉深度研究报告：第一性原理驱动，新能源革命引领者。构建闭环新能源生态 ，重塑出行商业模式。Tesla 从 2004 年成立起开始研发电动汽车，通 过 Roadster/Model S/Model 3 三款车完成对消费者的认知教育，在智能化电动车领域有先发 优势和主导权。特斯拉的能源产品包括太阳能屋顶 Solar Roof 与储能设备 Megapack，可以 为电动车提供可持续能量，构建了“光伏+储能+电动车”的完整闭环。特斯拉还通过自营销 售网络、OTA 升级、充电网络、保险服务四大服务业务重构与消费者之间的商业关系，更 加贴近消费者。

成本导向的新能源龙头，盈利能力逐渐增强。成本控制是特斯拉核心竞争力，特斯拉在全 球工厂广泛采用本土供应商以降低成本，同时保持供应链稳定。此外特斯拉还通过研发 4680 电池、CTC 技术和一体化冲压技术降低成本提高生产效率。2021 年特斯拉全年营收 538 亿美元，同比增长 71%；其中，汽车业务营收 472 亿美元，同比增长 73%。2021 年特 斯拉创造了 55.2 亿美元（同比增长 655%）的 GAAP 归母净利润，造血能力不断变强。2022 年公司暂缓新车发布，全力保证新建工厂的投产；2023 年公司将推出全新产品 Semi、 Cybertruck 和 Roadster 。 我 们 预 计 2022 至 2025 年 的特 斯 拉 产 销 量 将 分 别 达 到 152/218/381/539 万辆。

全自动驾驶落地、运输革命即将到来。Tesla 采用纯视觉方案的全自动辅助驾驶(FSD) 在 2019 年开启测试，至 2022 年 4 月共提供 7 次大版本升级，驾驶能力、安全性和舒适性有 了长足进步，2022 年末 FSD 即将面向北美客户正式落地。后续特斯拉将启动自动驾驶的 商业化运营， 干线物流领域将是第一个突破口。我们认为搭载 FSD 的纯电动卡车 Semi 将 是第一个用于干线物流的特斯拉车辆，公司正在规划中的售价 2.5 万美元的车型将是第一 款实现乘用车领域自动驾驶商业化运营的车型。自动驾驶商业化运营将大幅降低物流成本， 提升全社会物质流通速率，引爆运输行业的革命，促进特斯拉从制造向服务化转变。

第一性原理驱动公司，持续的技术领先。特斯拉技术具有超强的领先优势，这归因于公司 采用第一性原理的思考模式。从事物的最本质出发，抽丝剥茧探寻解决问题的方法，从基 础科学的角度解决问题。Tesla 下一个十年计划发布在即，我们预计这将覆盖人形机器人、 强人工智能、地下隧道、天地一体化通讯等先进科技，其中人形机器人是特斯拉未来 10 年 主要的发展方向。