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风电行业深度报告：全产业链降本赛跑孕育结构性投资机会。风机通过大型化方式降本，相较于光伏产业其创新速度不算极快，但 制造端技术诀窍（know-how）的延续性更强，业态及格局相对稳定。 风机依靠大型化增加捕风效率同时摊低单 MW 生产成本，相比于光伏 众多颠覆性技术更替带来格局重塑，风机大型化的创新过程则更多是 “渐进式”的改良。以光伏电池片厂商为例看竞争格局，2011-2020 年 行业龙头几经易主，格局颠覆性强。而从风电主机厂份额排名来看， 金风科技自 2011-2020 连续 10 年蝉联龙头，前三大主机厂金风科技、 远景能源、明阳智能格局 2016-2020 亦连续 5 年维持相对稳定，产业链 相关部分标的或能看长。

大型化趋势与主机厂价格竞争双重因素影响下带来全产业链产值通 缩，投资机会在全产业链降本赛跑中孕育而生。复盘行业发展历程， 以陆上风机为例，3MW 容量取代 750KW、1.5MW 等机型成为主流机型 市场用了近 8 年时间，而 2021 年 4MW 风机迅速打入市场成为主力机 型，5MW/6MW 机型加速导入迭代，形成“大型化—降本—放量—大 型化”的良性循环。从装机量数据看， 2021 年陆风新增吊装 41.6GW， 预计 2025 年新增 60GW（“十四五”年均新增 65GW，处于 60-70GW 区 间，我们假设 2025 年位于区间上限，并减去海风 10GW 装机），对应 4MW 机型 2021 年招标均价 2500 元/kw，预计 8MW 机型 2025 年招标 均价 1400 元/kw（不高于 1500 元/kw），主机环节产值从 2021 年 1040 亿降低到 2025 年 840 亿，CAGR 为-5.2%。单 MW 主机厂与零部件产值 均出现“通缩”，背后的实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商之间 向下倒逼进行降本赛跑，不同降本阶段受益环节或将不同，本研究我 们主要推荐市场关注部分风机零部件及配套环节的投资机会。

“抗通缩”及“成本压缩”是选择风机零部件的核心关注点，在当前 成本端普遍承压情况下，优先选择“抗通缩”属性强的零部件环节。 零部件“抗通缩”属性的具体表现形式有价值升级（在主机厂大型化 趋势中相比价值占比提升）、国产替代、价格刚性（产能瓶颈、议价权 强），代表性的环节有：①轴承，技术壁垒较高，国产替代趋势明显， 未来独立变桨技术引入相对价值占比提升；②铸锻件，投资成本高， 扩产周期长，存在一定产能缺口，价格方面具有一定刚性。③塔筒， 竞争格局稳定且定价相对独立，主机厂不会自制，稳定受益于下游装 机量提升。④塔筒升降设备，大型化带来产品升级市场扩容，涉及人 身安全为防止偷工减料主机厂不会轻易压价。