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化妆品行业-贝泰妮（300957）研究报告：敏感肌国货龙头，助力中国皮肤健康生态。敏感肌护肤国货龙头，盈利能力行业领先。公司核心品牌“薇诺娜”专注于 敏感肌修护，医药背景深厚。2017-2021 年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 49.8%、54.0%，持续高速增长；公司毛利率和净利率分别约 在 80%、20%，盈利能力行业领先；持续的研发投入和较高的销售费用率， 巩固公司研发优势及品牌影响力。

所处皮肤学级护肤赛道“高增速+低渗透”，公司具有高成长性。政策赋能叠 加规模增速领跑全球，我国化妆品行业景气度高。随着我国敏感肌人群数量 不断走高，我国皮肤学级护肤品市场规模由 2015 年的 61.44 亿元增至 2020 年的 191.51 亿元，CAGR 达 25.5%，高出全球增速 19.5pct，但渗透率仍 低于欧美国家数倍。按皮肤学级护肤品占整体护肤品渗透率进行测算，预计 到 2030 年中国皮肤学级护肤品市场规模有望接近 800 亿元。从竞争格局上 看，我国皮肤学级护肤品行业集中度高，薇诺娜等本土品牌更具成长性。

“多品类+多品牌+全渠道”，打造多维竞争优势。1）产品端：以核心单品 舒敏特护霜稳定收入基本盘，加速新品扩张。2021 年清透防晒乳、冻干面膜 等新品均成功大爆，防晒乳更成为特护霜后第二大销售单品；2）品牌端：依 托主品牌优势，发力高端抗衰和婴幼儿洗护赛道，打造薇诺娜宝贝第二成长 曲线；3）渠道端：线上+线下全渠道协同发展，线上方面，公司入局抖音、 快手等新兴渠道，采用高频自播模式实现营收新增长，2021 年抖音美妆双十 一自播排名第一；线下方面，药店连锁化率的提升将给予 OTC 渠道较大增长 动力，全面入驻屈臣氏填补了其新零售渠道空白。