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卫星化学（002648）研究报告：C2项目引领业绩成长，新材料布局彰显综合实力。1）公司作为 C2 产业链的龙头企业，技术路线具有显著优势，首先，相比石油、煤化工路线，公司采用的乙烷裂解工艺较传统石脑油制乙烯技术，具有工艺流程短、占 地面积小、装置投资少、乙烯收率高、生产成本低等诸多优势。其次，轻烃路线副产物主要为氢气，碳排 放最少，从投资和能耗上，乙烷裂解路线的投资和能耗也都是相对最少的。此外，产业链下游延伸布局高 端新材料，规划电子级双氧水和电池级碳酸酯，整体实力有望不断提升。

2）公司传统 C3 产业链业务在 21 年景气大幅提升，未来有望维持

首先，公司产业链配套齐全，公司在 C3 产业链上已经形成了非常强的规模优势，目前丙烯酸及酯产能在 国内排名第一，是国内极少数实现上下游均配套齐全的公司。2021 年公司 C3 板块的盈利大幅提升，在 2022 年由于丙烷价格短期的大幅上涨，成本短期承压，但是未来随着油价的回调，上游成本压力的缓解有望带 动聚丙烯盈利的修复，而下游丙烯酸及酯业务由于供需情况较好，盈利有望维持高位。 预计公司 22-24 年归母净利润达到 80/103/123 亿元，EPS 为 4.63/6.00/7.16 元/股，对应 PE 为 9x/7x/6x， 我们选择同样是在产业内一体化发展、下游不断向高端化工品拓展的综合性化工龙头进行对比，我们认为 当前卫星化学的估值水平存在一定低估。