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信安世纪（688201）研究报告：冉冉升起的网安安全之星。商密领先企业，深耕密码核心技术二十余年。公司成立 20 余年，始终专注于以密码为 核心的商用密码产品研发。股权结构相对集中，管理层结构稳定，经验丰富。目前公 司已有六大产品线，其中，以身份安全、通信安全和数据安全为主的传统安全产品占 主营业务收入比例接近九成，同时发力布局以移动安全、云安全和平台安全产品为主 的新安全产品。公司 2017-2021 年营收 CAGR 达 33.7%，归母净利润 CAGR 为 40.5%。

网络安全行业看点：以密码为核心的网安市场发展迅速，数字经济和新基建将持续带来旺盛需 求。根据赛迪顾问数据，2020 年中国网络信息安全市场规模达到 718.8 亿元，2016-2 020 年的市场规模 CAGR 为 20.92%。根据工信部发布《关于促进网络安全产业发展的指 导意见(征求意见稿)》，中国将在 2025 年达到 2000 亿网络安全产业规模。国内陆续出 台多项密码以及网安行业相关政策，根据《全球数字经济白皮书》数据，我国数字经 济持续保持高速增长，2020 年同比增长 9.6%，居全球第一位远高于同期 GDP3.0%的名 义增速，数字经济占 GDP 比重也由 2005 年的 14.2%增长至 2020 年的 38.6%。在数字化 转型的关键时期，作为新基建的重要战略组成部分，打造自主可控的信息安全体系是 推进网络安全发展和数字经济的基础，未来网络安全产品国产替代提速，以密码技术 为核心的合规需求将进一步催化网安市场发展。

公司看点：1.金融领域商密龙头，国产替代和合规带动旺盛需求。公司长期专注于研 发投入，目前处于商用密码领域领先地位，公司产品和金融机构核心业务关联性较强， 二十余年深耕金融领域，金融客户数量众多、收入占比高。覆盖度高。公司产品质量 优秀，客户对公司产品有较强的粘性和路径依赖。在商密安全产品国产替代加速、合 规需求旺盛的趋势下，公司有望持续获益。

2.新场景催生业绩新增长点。随着客户业务场景不断丰富，网络安全的需求愈发旺盛。 网络安全产品可以保证客户业务系统中的数据和通信等信息安全，此类产品的应用和 客户的业务系统规模直接相关，随着金融 IT、车联网、数字货币等新场景的飞速发展， 大量的通信、交易数据对防伪保真都提出了更高的安全性要求，催生了更大的网络安 全需求，作为密码领先企业，公司有望率先受益。

3.逐步完善产品化运营，盈利能力有望继续提升。公司主营业务以销售高成熟度的安 全产品为主，技术服务为辅，毛利空间高于同行业可比公司，2017-2020 年，公司毛利 水平稳步增长，未来随着产品结构进一步优化，公司盈利能力有望继续提升。