金属粉末注射成型（MIM）产品生产商精研科技（300709）研究报告.pdf

金属粉末注射成型（MIM）产品生产商精研科技（300709）研究报告。公司是全球 MIM 行业的龙头企业，在 MIM 领域拥有突出的技术优势、 领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。1）中短期：受益于终端 需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%； 2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超 100%，打 开新的成长曲线。

折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链 MIM件核心供应商有望直接受益。 1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021 年全球折叠机出货实现 爆发式增长，同比+264%，预计 2023 年有望达 2800 万台，渗透率将从 2020 年的 0.18%提升至 2.5%以上。随着 U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链 MIM 件单机用量和价值量或将明显提升，预计 2023 年折叠屏手机铰链、铰链 MIM 件市场规模有望超 70、20 亿元，均实现超 3 倍的增长。2）公司层面：目前折 叠屏手机市场 S 客户一家独大，份额高达 9成。公司是 S 客户铰链 MIM 件的主 供，2022 年 S 客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠 机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司 业绩。小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链 MIM 件 供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。目前，公司积极参与折叠 机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。

可穿戴：MIM 工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增 长动能。1）行业层面：目前安卓系手表采用 MIM 件较多，A 品牌手表也逐步向 MIM 切入；此外，XR 头显中诸多零件亦采用了 MIM 工艺。我们认为未来可穿 戴设备中 MIM 工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至 2023 年可穿戴设备 MIM 件的潜在市场规模约达 40+亿元。2）公司层面： 在 A 客户 手表目前存在 MIM 工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM 件单机价值量有望大幅 提升；安卓系手表方面，伴随 H 客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回 升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外，公司已切 入部分 VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献 业绩增量。同时，公司积极在可穿戴产品 MIM 件推进材料创新，单价和毛利率 有望提升、进一步提振公司整体盈水平。

传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线。 1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传 动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游 组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地， 将为传动业务贡献核心增量。2）散热业务：紧跟 5G、汽车电动化发展增扩散 热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望 向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前，公司散热业务处于收入体量小、 增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。