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文山电力（600995）研究报告：南网旗下唯一抽水蓄能上市+储能上市平台，稀缺性凸显。拟资产重组置入南网调峰调频，打造优质抽水蓄能和储能资产：公司是 南方电网旗下唯一上市抽水蓄能+储能平台，2020 年南网调峰调频公司 抽水蓄能收入占比 61%，毛利润占比 69%，是公司毛利润来源。本次资 产置入的南方电网调峰调频公司是南方电网的全资子公司，其原本主要 业务为四大板块：抽水蓄能、调峰水电、气电、电网侧独立储能业务， 资产注入拟注入其中三大块，剥离气电板块。

新型电力系统短期看电网，中长期看储能。在新型电力系统的结构里， 储能是护航新能源发展的压舱石。我们认为，实现碳中和的路径主要有 2 条：1）短期看大电网，特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题 等。2）中长期看储能，期待技术突破带来储能制造和运营成本的持续 下降，未来清洁能源+储能将是能源产业发展的必然趋势。发电和用电 具有瞬时性，而且电力本身较难储存，因此需要抽水蓄能来承担调峰、 填谷、调频等多种功能。从整个电力系统的角度看，储能的应用可以分 为发电侧储能、电网侧储能（含微网）和用户侧储能三大场景，目前电 网侧储能主要是国家电网、南方电网建设运营。

储能市场主导者：2020 年全球储能中抽水蓄能规模占比 94% ，中国市 场占比 89%。抽水蓄能以其成本低、寿命长、技术成熟的显著优势成为 当前储能市场的主导者，我国现行两部制（容量电价+电量电价）电价 政策，交易机制上采用中长期市场交易+现货市场交易相结合的机制。 国外建设抽水蓄能建设发展较早，但由于电力体制、电源结构、负荷特 性等差异，不同国家对抽水蓄能电站的建设管理存在明显差异。抽水蓄 能电站的运营模式与市场体制和投资主体息息相关，主要分为独立运 营、电网统一运营和租赁制 3 种模式。全球约 85%的抽水蓄能电站采用 电网统一经营方式或租赁制形式，约 15%的电站通过参与电力市场竞价 获取收益。