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中式快餐行业-杨国福研究报告：麻辣烫赛道领航者，强供应链打造核心优势。杨国福是国内中式快餐赛道的领航者，也是国内规模最大的连锁麻辣烫品牌。 截至 2020 年 12 月 31 日，公司实现商品交易额 49 亿元，在中国麻辣烫市场 市占率第一。截至 2021 年 9 月 30 日，公司拥有餐厅数量 5783 家，其中加 盟餐厅 5759 家。公司业务由餐厅业务与零售业务构成，加盟餐厅业务贡献企 业主要营收，2019 年-2020 年与 2021Q1-Q3 公司实现餐厅运营收入 11.8 亿 元/11.1 亿元/11.3 亿元，其中加盟餐厅营业收入为 10.4 亿元/10.5 亿元/10.9 亿元；公司自 2021 年起尝试布局零售业务，2021 年 Q1-Q3 实现零售收入 3716 万元，占总营业收入的 3.2%。

麻辣烫是中式快餐的重要组成部分,千亿级赛道未来增长前景广阔。2020 年中 国麻辣烫市场规模达到 1142 亿元/-12.5%，占中式快餐市场规模的 17.3%， 预计到 2025 年中国麻辣烫市场规模将达到 1973 亿元。由于行业标准化程度 较高以及外卖服务快速发展，中国麻辣烫行业连锁化率持续提升，下沉市场 具有广阔增长潜力。竞争格局方面，中国麻辣烫行业高分散特征凸显，2020 年 CR5 仅为 10.2%，杨国福与张亮两大龙头门店数量遥遥领先，下沉市场竞 争白热化，在加盟模式大背景下，供应链与管理体系将成为未来麻辣烫品牌 竞争的两大要点。

自建供应链与高标准化管理体系构造品牌核心竞争力。公司搭建了采购、生 产、仓储及运输全工业化供应链，受益于自建供应链，公司第三方采购商品 毛利率以及收入占比持续提升，未来自产商品业务的发展或将成为公司毛利 率提升的关键；公司构建第三方管理伙伴机制以加强对加盟商的监管，运用 数字化门店赋能打造了高标准化管理体系，并通过品质把控、推陈出新、研 发能力成就了卓越的产品力。得益于三大竞争优势使得公司单店模型具有较 好的盈利能力，经营利润率约为 30%，投资回报周期约为 1 年。预计杨国福 全国开店空间为 10114 家，其中一线城市/二线城市/三线城市及以下城市各拥 有门店 605 家/3997 家/5512 家，未来开店前景广阔。