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煤炭行业-中国神华（601088）研究报告：黑金航母，扬帆起航。中国神华简介：国内煤炭龙头企业，拥有煤炭上下游完整产业链，上游是 煤炭，中游是运输，下游是发电和煤化工。

外购减少降本增效，利润增长空间可期： 2022-2024 年外购量可能下降 到 1.1 亿吨，从而通过降本增效的方式提升煤炭分部综合毛利率。按照经 营模型分析，2022-2024 年，通过降低外购煤、减少低利率板块业务， 煤 炭业务板块综合毛利率可能为 35%、35%、34.8%，较 2021 年毛利率 27.6% 大幅提升。

利润增厚提高 ROE、分红收益率：由于煤炭和发电板块较成熟，资本开支 的减少能为分红带来更多利润留存。按照我们的盈利预测与 90%的预测股 利支付比例，预计2022/2023/2024年分红金额有望达到578亿/662亿/706 亿，对应分红收益率 9.6%/11%/11.8%。我们预计未来在煤炭供需紧张的格 局下，企业 ROE 有一定概率会在 2022 年达到 19.07%，在 2023 年可能达 到 21%以上。