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投资策略：如何基于景气度构建行业轮动策略。行业多因子研究框架搭建。我们借鉴股票多因子模型研究框架，利用 公司财务、资金与量价等指标合成行业配置因子，建立了可用于行业 配置的行业多因子研究框架，包括：基础数据处理、行业因子合成、 单因子测试、复合因子合成等步骤。

行业财务因子分类。通过成分股财务数据合成，构建了财务质量、盈 利能力与成长能力三类 76 个行业财务因子，其中包括供应商议价力、 客户议价力、核心利润等特有因子。  财务单因子测试。通过因子 IC 测试与分组测试，筛选出 14 个备选因 子参与复合因子合成。财务质量类因子：客户议价力环比增量与供应 商议价力环比增量多头组合年化收益率分别为 8.76%、8.47%；盈利 能力类因子：总资产收益率 TTM 同比增量与销售净利率单季同比增 量多头组合年化收益率分别为 8.05%、7.65%；成长能力类因子：核 心利润单季同比增长率、预收款项同比增长率、核心利润同比增长率 环比增量分组回测多头组合年化收益率分别为8.98%、8.93%、8.42%。

行业景气度复合因子合成与测试。综合考虑财务质量、盈利能力、成 长能力三类备选因子的因子测试表现以及因子间 RankIC 值相关性， 我们选择客户议价力环比增量、供应商议价力环比增量、销售净利率 单季同比增量、核心利润单季同比增长率、预收款项同比增长率以及 核心利润 TTM 同比增长率环比增量等 6 个因子合成行业景气度复合 因子。复合因子多头组合年化收益率为 13.39%，相对市场基准指数 的超额年化收益率为 8.60%，SHARP 比率为 0.48。

行业景气度模型最新持仓。行业景气度模型2021年10月底依据2021 年三季报数据调仓，调仓后多头组合为：煤炭、基础化工、钢铁、电 子、国防军工。截至 2022 年 3 月 22 日，多头组合收益率为-4.19%， 相对市场基准超额收益 14.03%。模型下次调仓日期为 4 月底，我们 依据 3 月底已披露的 2021 年报数据计算最新多头组合为：石油化工、 电子、基础化工、交通运输、食品饮料；空头组合为：综合、轻工制 造、电力及公用事业、房地产、消费者服务。