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力合科技（300800）研究报告：水质监测龙头，传统及新兴业务迎来同步跨越。水质监测设备龙头，历史业绩表现亮眼。公司 1997 年成立于湖南长沙，深耕 20 年成就水 质监测设备龙头。得益于公司设备+运营业务快速扩张，2016-2020 年公司营收及归母净 利 CAGR 分别达 30%及 49%，2020 年公司净利率高达 34%。创始人兼董事长张广胜为 公司控股股东，持股 39%，公司管理层均在公司任职十余年，团队高度稳定。

十四五水质监测迎来高速高质发展，设备销售空间达 366 亿元，十四五期末运营空间 45 亿/年，新兴第三方检测市场 317 亿元/年。1）环境质量监测端：十四五期间，地表水国 控点位大幅提升+监测指标扩容，倒逼地方自动监测站新建及升级改造需求持续，此外大 量的存量设备替换及新释放的排污口监测需求等多因素推动，预计十四五期间，水质监测 设备采购空间为 156 亿元，到十四五期末，水质监测运营需求约 15 亿元/年。2）污染源 监测端：2021 年 3 月《排污许可管理条例》正式实施，推动污染源监测市场爆发，十四 五期间大型企业在线监测设备市场有望达 210 亿元，运营市场 30 亿元/年，中小企业的第 三方检测市场达 317 亿元/年。与此同时，伴随顶层垂改+监测事权上收等系列制度性安排 落地，叠加严打造假等措施配套，行业数据质量显著提升，此外，伴随环境监测自动化及 智能化趋势明显，对环境监测企业要求提升，行业竞争格局有望不断优化。

a) 公司综合优势显著，十四五传统及新兴第三方检测业务同步跨越。1）核心产品优势显著， 优先受益行业增长：核心水质监测系统可自动监测百余种因子；牵头建设“水环境污染监 测先进技术与装备国家工程研究中心”，获多项国家级奖励，参编多项国家标准；参加数十 次重大环境事件应急监测。2）竞争格局不断优化，市占率持续提升：公司水质监测系统 在 2018 年新建国控站点市占率达 44%，但在全行业市占率仅 17%，伴随监测数据品质要 求提高及公司品牌效应显现，公司市占率有望不断提高。3）新兴第三方检测有望爆发： 公司自主研发了智能全自动 AI 全检系统等设备，极大提高效率及监测指标。同时公司 a） 依托传统政府端客户积累优势，开发政府端第三方检测需求及对接地方工业园区管委会等 机构。b）依托资金优势（负债率 13%），可快速全国布局。c）牵手三峡集团（三峡资本 持股 4.52%、与三峡科技合作研发质谱仪、参股上海院），与监测下游客户深度合作，第 三方检测业务有望爆发。