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光伏行业-芯能科技-（603105）研究报告：深耕工商业屋顶光伏，核心业务稳定增长。收入结构进一步优化，分布式光伏电站投资运营的营收贡献度逐年升高。 公司聚焦“自发自用，余电上网”自持电站建设，并持续优化业务结构 和围绕主业积极拓展相关新业务。自持分布式光伏电站业务方面，发电 收入占主营业务收入比重持续上升，到 2021H1 和 2020 分别占营业总收 入的 89.85%和 81.26%，成为公司主要收入来源。

“整县推进”政策进一步打开国内分布式光伏市场空间。根据国家能源 局数据，2021 年全国光伏发电新增装机 54.88GW，其中分布式占比达 53.35%。我们预计未来随着整县推进等政策，分布式光伏将维持高景气。

屋顶资源开发能力强，形成较强客户粘性及品牌效应。公司在屋顶资源 尤其是工业屋顶资源获取方面，取得了显著成绩。截至 2021 年 6 月 30 日，已累计获取屋顶资源达 1,067 万㎡，同比增长 6.81%，涉及工业企 业 751 家，年发电能力可高达 10.19 亿度，并网的自持电站总装机容量 约 564MW，同比增长 17.83%，形成了较强的客户粘性及品牌效应。我 们预计未来公司自持电站装机容量将稳步提升。

电价步入上涨周期，公司业绩弹性大。综合考虑负荷增长、新能源消纳 需求等影响，我国输配电价将基本呈现上涨趋势。且目前多省市下发文 件，高能耗企业交易电价上浮幅度更大，高能耗企业绿电需求大幅提升。 而根据浙江、江苏及广东绿电交易数据，绿电相比煤电基准价基础上溢 价约为 0.061-0.072 元/kWh。公司未来存量及新增自持电站有望受益于 电价上涨及绿电溢价，公司盈利有望增厚，业绩弹性大。