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鲁商发展（600223）研究报告：多维助推转型大健康，美护业绩逐步兑现。导语：外延收购+公司换帅+战投支持+基金运作推动从地产向大健康领域转型，以 颐莲及瑷尔博士品牌为支撑，完善品牌矩阵，坚持大单品战略，渠道多元化布局， 看好公司成功转型，经营业绩逐步兑现。

房地产转型大健康产业，构建生物医药+生态健康双轮驱动。（1）外延收购、多 元布局：2018 年收购福瑞达医药 100%股权，布局生物医药及护肤品新领域，旗 下拥有颐莲、瑷尔博士等多个知名品牌，业绩承诺完成度较高；2019 年收购焦点 生物 60.11%股权，布局透明质酸生产并成领先原料商；2020 年参股伊帕尔汗， 进军芳香业。（2）公司换帅，赋能大健康：22 年 1 月贾庆文任董事长，贾总具有 医药管理背景+丰富管理经验（曾任福瑞达医药高管）推动鲁商向大健康转型。（3） 外部战投支持、基金设立全产业运行：福瑞达医药引入腾讯、深圳招商局、壹网壹 创等股东，赋能电商端运营，员工配售加深股权捆绑；内部设医药及美业事业部， 成立并购及创投两大基金给予外延支持，聚焦创新药等领域，完善产业链布局。

化妆品：多品牌运营，精准卡位细分市场。护肤、香氛、彩妆三个领域多点布局， “一带多”多产品发展战略，打造协同型品牌集群，21H1 实现收入 6.22 亿，营 收占比由 20 年底 5.06%提升至 15.29%，化妆品业务经营效果逐渐兑现。（1）瑷 尔博士：差异化定位微生态护肤，基于福瑞达强劲科研实力赋能，支撑洁颜蜜等多 款爆品的打造，产品精简且聚焦，贯彻大单品战略，产品复购率超 30%，渠道端 线上+线下全面覆盖，线下差异化布局轻医美连锁店、终端零售门店，成为公司第 一大品牌。（2）颐莲：“原液”类护肤开创者，专研“玻尿酸+”护肤概念多年， 品牌以福瑞达研发为依托，打造补水喷雾爆品，拓展富勒烯复配产品，逐渐完善产 品矩阵。（3）子品牌：伊帕尔汗进军香氛领域、善颜主打量肤定制、诠润专注弱 敏肌肤修复、UMT 专研养肤底妆，差异化布局完善品牌矩阵。

生物医药+原料：多元布局、细分领先。（1）明仁福瑞达：涉及感冒、骨科、外 用膏药等多领域，产品结构完善。（2）博士伦福瑞达：2016-2018 年眼科领域市 占率稳定在 23%，骨科市场增速较慢、博士伦市占率较高，未来两大领域或受益 于人口老龄化。（3）焦点生物：公司拥有 420 吨/年玻尿酸产能，与中科院合作富 勒烯原料，与玻尿酸复配效果“1+1>2”，其他原料布局丰富产品矩阵。