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涪陵榨菜（002507）研究报告：掌控原料平滑成本波动，渠道发力构筑优势成长。13 次提价拉动业绩持续增长。2007-2021 年的 14 年间公司营收复合增速 13.36%，凭借前后 13 次提价，毛利率提升 17pct，盈利能力大幅增长，带动过 去 14 年间归母净利润保持 26.42%的复合增速，远超公司营收增速。 聚焦榨菜业务，百亿市场绝对龙头。榨菜业务贡献公司 9 成的营收和毛利润， 是公司核心主业。

当前榨菜行业市场规模约 88 亿元，预计行业未来复合增速为 11.8%，至 2025 年榨菜行业市场规模预计可达 138 亿元。

榨菜行业竞争格局分散，作为其中唯一的上市公司，公司处于行业绝对领先 地位，年销售额是第二名的 3.4 倍。

扎根青菜头核心产区，掌控行业关键资源。

青菜头构成是榨菜企业最大成本分项，青菜头价格波动大，扰动榨菜企业盈 利能力。

青菜头上市期短、不易保存、运输不经济、难以异地扩产等特性，决定了扎 根青菜头产区、获得产地政府支持的企业具有绝对优势。

现金流充裕有助于企业在收储环节处于优势地位，具有更大的窖池容量、更 先进的生产工艺、更现代的制造技术的企业可以平抑青菜头对成本的冲击。

渠道发力后劲十足，品牌优势明显。

公司已经建立了覆盖全国、区域分工、深入乡镇的销售网络，凭借销售人员 指导经销商实现渠道下沉，并实现线上线下协同互补。

最近 3-4 年，公司经销商数量、销售人员数量、销售人员占比均有明显提 升，预计将支撑 22-25 年期间销售收入。

品牌力支撑公司提价，产品终端零售价领先同业。

消费场景迭代，量价均有支撑

产品目标客户由基层劳动者扩展至旅游人群、航空配餐等。

公司营销力度加强，支撑未来销量；销售吨价持续提升，21 年提价促使单价 进一步提高。