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医药行业-阳光诺和（688621）研究报告：深耕仿制药CRO一体化，拓展创新药CRO版图。公司是国内较早对外提供药物研发服务的 CRO 公司之一，公司主营业 务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服 务，建立了“药学研究+临床试验+生物分析”综合药物研发服务模式。 公司收入端和利润端快速增长：一体化的综合研发服务模式，协同效 应明显，业务规模进一步扩大，2021 年公司实现营业收入 4.94 亿元， 同比增长 42.12%；归母净利润 1.06 亿元，同比增长 45.81%；其中药 学研究服务实现收入 2.79 亿元，同比增长 35.98%；临床试验服务和生 物分析服务实现收入 2.14 亿元，同比增长 50.95%，发展势头良好。公 司利润率呈现持续上升趋势：2019-2021 年公司销售毛利率分别为 45.89%、49.61%、53.41%；销售净利率为 20.53%、21.35%、22.04%。 随着公司在执行项目的增加，规模效应使得成本增幅小于收入增幅， 利润率上升。

新增订单持续高增长，彰显业绩潜力

业务模式协同效应明显，客户粘性增强，公司各项业务的订单规 模快速增长。2021 年公司累计存量订单 15.68 亿元，新增订单 9.29 亿 元，同比增加 76.42%，持续高增长的客户需求为业绩增长提供充分保 障。公司先后为国内超过 500 家客户提供药物研发服务，2021 年新增 客户 136 家。由于各类订单执行周期存在一定差异，因此订单转化为 收入存在一定的滞后效应。充足的在手订单为长期增长奠定基础。

加码创新药 CRO，在研管线丰富，提供增长新动能

公司于 2018 年成立诺和晟泰，从创新药研发的起始阶段药物发现开 始，聚焦在多肽、小核酸方向的创新药物研究和中试生产服务。公司 持续加大自主创新药、改良型新药、特色仿制药方面的研发投入： 2021 年公司研发投入 0.48 亿元，同比增长 39.15%，占营收的比重为 9.64%。截至 2021 年末公司内部在研项目累计已超 150 项，其中创新 药 18 个：多肽及类肽创新药 8 项，改良型新药 10 项。在创新药方 面，公司在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血 管、抗菌用药等适应症领域；这类产品均具有一定的技术壁垒，且属 于临床必需、市场短缺的品种，具有良好的市场前景，较容易推荐至 客户，从而有利于带动公司业绩的增长。