固生堂（2273.HK）研究报告：中医诊疗领航者，背靠顶级名医资源.pdf

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时间：2022/04/07
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固生堂（2273.HK）研究报告：中医诊疗领航者，背靠顶级名医资源。根据弗若斯特沙利文的数据，2019 年中国中医服务市场实现收入约 2,920 亿元人民币，预计 2020E-2030E CAGR 为 18.2%（远超中医大健康行业平均 2020E-2030E CAGR：11.3%），主要受利好的中医药政策，慢性病发病率上升，以及中医治疗价格实惠、护理周期长等因素推动。此外，我们预计民营中医服务市场将跑赢整体中医药服务市场（弗若斯特沙利文预测 2020E-2030E 年 CAGR 为 45%），而像固生堂这样的市场领先者会凭借以下特征脱颖而出：1）充足的名中医储备；2) 优秀的品牌知名度；以及 3) 标准化和跨区域扩张的能力。

高度可扩展的商业模式确保医生和患者资源

固生堂高度可扩展的商业模式具有以下特点：1）利用外部合作（顶级中医药三甲医院/中医药大学），确保初期患者和医生的流量；2）通过“合伙人+ 名医工作室”模式进行内部医师储备；3）通过专科建设、医师产能（看诊时间）的延长、品牌建设提高单店经营效率；4）采用 OMO 模式（融合线上与线下服务网络），建立自有获客渠道，保证客户回头率。

线下区域持续发力，扩张正当时

我们预计固生堂 2022E-2024E 的收入 CAGR 接近 30%，由以下主要区域支撑：广州 / 深圳 / 上海 / 北京 2022E-2024E 分别可能实现 16%/23%/43%/68%的收入复合增速，此外，公司还计划在 2022E-2024E 以每年约 10 个机构的速度进行自建和并购。