旭辉永升服务（1995.HK）研究报告：“四轮驱动”公司快成长，业务结构不断优化推动实现高质量盈利.pdf

上传者：罗***
时间：2022/04/06
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旭辉永升服务（1995.HK）研究报告：“四轮驱动”公司快成长，业务结构不断优化推动实现高质量盈利。依靠但不依赖母公司的上市物企，“四轮驱动”铸就规模高成长优势。21 年在管规模增至 1.7 亿平，4 年 CAGR 高达 62.0%。一方面，受益母公司持续交付，土储充足保障增长确定性。旭辉控股 17-21 年销售 CAGR 达 23.2%，每年可确定性交付超 1200 万平优质项目，5250 万平土储提前锚定公司规模成长；另一方面，外拓+收并购+战略合作加速第三方面积拓展。截至 21 年年末，第三方在管面积达 1.39 亿平，占比达 81.3%，同比增速 73.9%，远超母公司。 21 年公司收并购节奏明显加速，共完成 6 笔收购，贡献规模 1486 万平，占新增在管面积的 21.4%。同时，公司激励到位，构筑了多层次人才梯队体系，高管团队与企业利益深度捆绑，执行力强悍，让公司在规模扩张与业务发展中势如破竹。

旭辉永升服务公司后发制人，多角度开辟新的业务增长点。1）业态拓宽：公司自 20 年起以战略合作方式切入商业、公建、学校等多业态赛道，21 年非住业态在管规模 5886 万平，占比 34.4%。以并购美中环境为契机，城市服务被正式单列为除基础物管服务和增值服务外的第三大业务，全年实现收入 8058 万元，占总收入比重 1.7%。2）区域城市深耕：21 年，公司在一二线城市合约面积超 1.9 亿平，占比 71.3%，13 城合约面积超 500 万平，4 城超 1400 万平，项目集中度高。3）社区增值服务提效：一方面，21 年完成房修、美居、租售和工程四大专项业务 BU 化，分别实现收入 2.3/3.3/3.2/0.7 亿元，同比增速为 75.8 /73.7 /68.0 /103.0%，22 年积极筹划到家业务 BU 化；另一方面，创新推出“自营+联营”双线经营模式与线下流量导入机制，双管齐下提升服务渗透率，家居生活服务与物业经纪服务业务单平收入分别为 5.08、 2.87 元/平，21 年社区增值服务实现收入 11.0 亿元，同比增长 39.2%。4）数字化生态降本： 20 年成立科技平台霖久科技，21 年投入超 6000 万元，从管理效率、作业效率和服务效率三大方面提升效能，实现系统内优质外拓信息增长 5 倍，降低费用率约 2 个百分点。

财务指标：收入高速增长，盈利能力改善，现金流充沛。公司营业收入由 15 年 3.3 亿元增至 21 年 47.0 亿元，CAGR 达 55.4%，归母净利润增至 6.2 亿元，同比增长 58.1%。17-21 年，整体毛利率从 25.2%提升至 27.6%，管理费用率由 12.1%降至 7.9%，净利率由 10.5%增至 14.4%，盈利能力稳步提升。公司 21 年经营性现金流量净额达 8.4 亿元，长期保持对净利润的完全覆盖，财务稳健，近 40 亿元的充沛现金对公司未来扩大规模，开拓新业务形成有力支撑。