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先惠技术（688155）研究报告：模组PACK龙头，突破产能瓶颈，开拓新业务助力长期发展。公司以生产燃油汽车单机装备起家；2010 年进入燃油汽车智能装备领域；2013 年切入新能源 汽车智能装备领域。2020 年下半年以来，新能源汽车产销持续超预期，锂电池厂大规模扩产， 公司作为模组/PACK 生产线龙头，订单持续高增长。2016-2021 年公司营收、归母净利润年均 复合增速分别为 44%、22%。2021 年公司实现营收 11.08 亿元，同比增长 120.58%；归母净 利润 0.71 亿元，同比增长 16.34%。2022 年，公司公告拟收购东恒机械，拓展锂电池模组和 PACK 结构件领域，有望打造设备+产品双轮驱动。

新能源车产销高景气，电池厂和整车厂扩产拉动模组/PACK 产线需求

2020 年是新能源车产业增速回升的拐点之年，2021 年迎来了全面爆发式的增长，全球新能源 车销量达 611 万辆，同比增长 110%，景气度持续向上。新能源汽车需求高增，电池厂和车企 加快扩产，动力电池产量与需求显著提升。2021 年 12 月，动力电池单月产量达 31.63 GWh， 同比增长超过 100%，环比增长达 12%。电池厂和整车厂的扩产，带动包括模组/PACK 在内的 设备投资的需求；同时，模组/PACK 也逐渐由低自动化率转向高自动化率，模组/PACK 自动化 产线设备需求迎来快速增长。

技术优势明显，突破产能瓶颈业绩有望迎来弹性

公司高度重视研发，研发费用持续提升，高研发投入下，打通软硬件+通讯的关键技术。其中， AGV、机械手组装、贴装技术、流体涂抹技术等通用技术可应用于各类产线。公司在传统模组 PACK 自动化产线、CTP 技术及电池和底盘智能自动化技术领域处于行业领先地位，同时对行 业未来可能的新的生产工艺拥有大量技术储备。此外，公司在工业制造数据系统领域持续加码 投入，技术不断突破。2021 年以来，公司员工人数快速增长，截至 2021 年末约 2400 人，为 2020 年末的约三倍。场地方面，目前公司已有工厂面积约 7.2 万平方米，预计将进一步增至超 12 万平方米，未来在工厂满产情况下，预计年产值可达到 40 亿元左右。此前产能是限制公司 增长的主要瓶颈，随着产能的逐步释放，公司业绩有望迎来弹性。

订单支撑业绩，收并购业务凸显设备、产品双轮驱动

公司模组/PACK 生产线自动化程度达 90%-95%，远高于行业平均，公司技术获得头部客户认 可。2021 年以来，公司公告宁德时代、孚能科技等客户的多笔订单，订单持续增长，为 2021 和 2022 年的业绩提供了有利支撑。公司开拓电芯段自动化物流线、储能及燃料电池领域，布 局更广阔新能源空间。公告拟收购东恒机械 51%股权，切入锂电池模组及 PACK 结构件产品 布局。结构件在方形铝壳锂电池的成本构成中约占 16%，预计 2021 年锂电池结构件市场规模 达到 125 亿元，而模组 Pack 结构件市场空间随着新能源车销量增长和技术发展而不断扩大。 收购完成后，公司有望与东恒机械形成协同提高客户黏性，形成设备和结构件产品的双轮驱动。