特种纸行业-五洲特纸（605007）研究报告：跨过百万量级，成就食品卡王者.pdf

特种纸行业-五洲特纸（605007）研究报告：跨过百万量级，成就食品卡王者。公司位居国内特种纸行业的头部阵营：公司主营产品分为食品卡纸、格拉辛纸、 描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大产品线。经过十余年的深耕，公司现已成 为国内特种纸行业的头部企业之一。目前公司下设浙江五星、江西五星两家主要 生产子公司，共建成 7 条原纸生产线。2021 年 12 月，江西五星投产 50 万吨食 品卡纸，将五洲总产能提升至 135 万吨，成为行业除仙鹤股份之外，第二家总 产能过百万吨量级的特种纸企业。

食品卡纸领域的王者：在江西五星 50 万吨食品卡纸项目投产之后，公司的食品 卡纸总产能达到 78 万吨，位居国内领先位置。公司预计，2023 年底，将有 20 万吨液态食品包装纸产能投产，公司持续深耕食品卡纸领域，成就王者地位。

内循环&环保政策&技术升级，驱动国内特种纸行业延续朝阳本色：内循环政策 的徐徐展开，将令中国经济未来的发展侧重于国内消费，而国内特种纸大量细分 品种与日常消费息息相关，其发展前景和潜力无需多言；与此同时，伴随而来的 环保政策升级，以纸代塑，将在消费β的基础之上，给国内特种纸行业带来α增 量。除以上两点之外，国内特种纸行业成长的驱动力与技术升级密不可分，技术 升级一方面体现为现有产品在不断“求薄”之路上的孜孜不倦，另一方面体现为 供给创造需求，比如近些年流行的“懒人抹布”，一次性厨房、地板清洁产品， 都属于供给创造需求的典型案例。三者共振令中国特种纸行业有望在未来十年延 续朝阳本色。

双龙戏珠，格局良性：国内特种纸行业竞争格局良性，呈现双龙戏珠的态势，良 好的竞争格局成就了头部企业不俗的成长性，2016-2020 年五洲特纸收入 CAGR 为 12.6%，净利润 CAGR 达 34.6%。在产能跨过百万吨之后，五洲和仙鹤均开 始了新一轮产业布局，一方面产能由浙江向中、西部的湖北和广西布局，地域分 布更加均衡，有助于抢夺更多的市场份额；另一方面，从单纯的纸向上游木浆和 资源环节布局，增强毛利率的厚度和稳定性。我们认为这种新的产业布局将助力 五洲和仙鹤两个头部企业进一步拉开与同业之间的实力差距，行业竞争格局有望 更为显著优化。