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美锦能源（000723）研究报告：打造氢能全产业链，深耕煤焦主业。入局未来千亿市场，全产业链布局氢能业务。双碳目标下，示范城市群 “3+2”的格局已形成，根据当前各省出台的政策规划加总，2025 年燃料 电池车保有量超 10 万台，累计市场空间看向千亿；公司通过收购投资等方 式向产业链上下游延伸：1）氢产业链上游方面：公司旗下华盛化工三期竣 工后，氢气产能约 1.56 万吨/年，未来可实现 2.5 亿元收入贡献；2）氢产 业链中游方面：公司通过参股电堆龙头企业国鸿氢能 5.32%股权（2018- 2020 年累计市占率排名第一）、膜电极龙头鸿基创能 19.89%股权的方式， 深入布局电堆、膜电极等关键领域；3）氢产业链下游方面：控股最大燃料 电池客车企业佛山飞驰（2018-2021 年累计市占率 11%）。

焦化行业供需结构偏松，公司深耕煤焦主业。《焦化行业“十四五”发展规 划纲要》的出台，预示着在双碳目标与能耗双控背景下，焦化行业供需结构 偏松，焦炭价格长期呈下降趋势；公司焦化业务占公司营业收入的九成以 上，目前公司拥有焦化产能 715 万吨/年，在建焦化产能 730 万吨/年；公司 煤焦一体化，焦化业务表现优于同行业公司；公司 2021 年 1 月非公开募集 10.8 亿，致力于深耕焦化业务并通过焦化业务进行产业链拓展，目前所投 项目华盛化工已投产，焦炭产能达 385 万吨/年。

联手中科院煤化所布局电容炭技术，推动国产替代进程。当前国内电容炭 需求持续上升，国产化能力不足；政策指引与推动下，公司于 2016 年开始 与煤化所合作，2019 年电容炭 10 吨级生产线建成投产，产品已被列入山 西省重大科技专项。