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中医药行业专题报告：论中医药板块行情的可持续性。近期中药行情波动的底层逻辑。近期中药行情受到多种因素催化：1）中药创新 研发迅速崛起，注册审批加快：2017 年-2021 年，国家药监局共计 20 个新药获 批上市，其中 2021 年共计 12 个新药获批上市，是近 5 年来获批中药新药最多 的一年。2）政策利好：2021 年 12 月 30 日国家中医药管理局和国家医保局联 合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，首次从支付端出台 了中药扶持政策，对整个中药行业带来比较显著的影响。3）集采政策的温和预 期和医保免疫的大健康消费属性：根据湖北省联盟集采结果看中成药降价幅度低 于化学药，政策预期温和可控。我们预期 2022 年将为中成药集采的元年，而降 幅幅度将低于化学药，在 30%-50%之间，对于独家品种降价幅度将更低。中药 绝大部分为 OTC 药物，具有消费品和保健品属性，属于医保免疫区。

短期受益于估值性价比与业绩高确定性。截至 2022 年 3 月 25 日，目前中药板 块平均 PE 为 33x，仅高于器械（受压于集采）和商业流通板块，部分核心龙头 OTC 企业估值只有 15-20x。我们认为短期内中医药板块仍具备结构性投资机会， 政策扶植和市场扩容带来的重大利好还开始未充分体现，2022 年将是中医药板 块投资的关键一年。

中期受益于政策带来的格局优化。1）中药医保支付新政策重大利好。纳入医保 支付的同时暂不纳入 DRG 付费，药厂在医保支付范围内获得了更灵活的定价空 间。2）2022 年是中成药集采元年，但降幅预期温和可控。2021 年 12 月 21 日， 湖北省联合 19 省联盟组织的中成药集采开标。本次集采有 157 家企业的 182 个产品参与报价，其中 97 家企业、111 个产品中选，中选率达 62%，拟中选价 格平均降幅 42.27%。相较前几轮的化药集采、医保谈判，湖北中成药集采降价 幅度较为温和。随着中药创新药研发的政策落地有利于基于循证医学证据和临床 数据践行中药创新的医药企业。3）中药配方颗粒市场空间打开和竞争格局优化 有利于龙头企业。目前我国中药饮片市场规模在 2000 亿左右，中药配方颗粒占 饮片市场份额约 20%，我们预测中药配方颗粒市场规模可达 500 亿元，远期市 场规模可达 1000 亿元。

长期受益于健康需求和消费升级。中药具备消费品和保健品属性。全国人口老 龄化，中老年人的医疗和保健需求日积增长，居民消费升级，驱动中药行业保持 增长。中药具备消费品和保健品属性：①中药非单一成分的特点使其在预防、保 健、养生及慢性复杂多因素性疾病的治疗方面具有显著优势。目前我国现有各类 药物大约 1.6 万种，其中 OTC 产品近 4800 个。在 OTC 品种中，中成药近 3800 个，化学药 1000 余种。我国的 OTC 市场规模由 2017 年的 2181 亿元增长到 2020 年的 2542 亿元，其中增速最快的销售渠道为线上电商渠道；②中医理念 在于“治未病”，因此中药具有向大健康类（保健品）产品的可衍生性，依托于 品牌优势，可为大健康类产品赋能。根据 Euromonitor 数据显示，2018 年我国 保健品行业的零售总额为 2473 亿元。其中，中草药保健品行业零售额 890.2 亿 元，占比 36%。Euromonitor 预测我国中药保健品行业市场规模未来五年 CAGR 为 9%，到 2024 年达到 1493 亿元。③未来中药发展必然是以品牌+大健康为主 的发展战略，一部分有保密配方高护城河的中药瑰宝类药物，高端的定价和部分特殊的中药材种类，使得部分产品具有奢侈品属性，成为保值、增值的奢侈品。 因此我们看好转型大健康类的具有品牌优势的重要企业，如片仔癀、同仁堂。