有色金属行业研究报告：有色金属本轮周期的特点与跟踪方法.pdf

有色金属行业研究报告：有色金属本轮周期的特点与跟踪方法。本次有色金属周期所处的宏观经济背景比过去十年的任何 时候都要强劲。世界各国政府正在推出以创造就业和环境 稳定为重点的大规模刺激计划，全球复苏计划更加重视创 造就业和环境可持续性，而不是通货膨胀。在全球经济脱 碳和转向清洁能源的推动下，未来数十年的有色金属周期 具有潜力，影响力更大。

我们认为本轮金属周期有如下六个特点：第一，全球向清 洁能源转型发展的趋势，能源转型所需要的基础设施投资 创造了巨大的新需求，尤其是对金属的需求。第二，能源 危机导致金属冶炼厂成本飙升，被迫削减产能，对系统某 一部分的冲击现在正在其他地方产生连锁反应。第三，由 于多年的忽视，金属生产商资本开支不足导致供应短缺, 在这些领域，曾经的过度投资已经转变为现在的投资不足, 同时老化的矿山和下降的矿石品位使采矿业供应和交付支 撑更多制成品的能力也在下降。第四，在友好的采矿管辖 区内寻找高品位的项目正变得越来越难，对采矿的社会和 环境影响的日益关注意味着开发新矿山可能需要更长的时 间，市场普遍更多关注的是供应数据，但却很少考虑获得 这些供应的难度；第五，全球资源保护主义兴起，各国对 资源行业的控制加强，地缘政治也影响了金属的供应，人 们希望通过减少对一个国家的依赖来降低供应的风险；第 六，对碳足迹的追踪也导致供应紧张和绿色溢价，随着发 达国家的公司被迫大幅减少碳足迹，将引发一场确保新的 可持续供应来源的竞赛。

根据这一轮金属周期的特点，我们选取三类指标进行跟踪： 第一，绿色产品所需的某些商品价格飙升是否会使政府和 市场放松阻碍其生产的监管规则，由于页岩气的钻探比大 型常规矿床钻探更容易停止和开始，通过跟踪美国原油产 量尤其是页岩气的产量和大型上市公司的资本开支，就可 以作为跟踪本轮有色金属周期的中期前瞻指标了。第二， 全球航运的拥堵和低效率体现了现在供应链受限的情况， 从侧面也可以反映现在矿业、金属冶炼业的项目的效率， 通过跟踪相对高频的航运价格、集装箱价格，就可以作为 跟踪本轮有色金属周期的短期前瞻指标了。第三，从最终 端的需求来看，如果对大宗商品需求量的减少，这些生产 商的回报也随之减少，较低的回报导致较少的长周期资本 支出，通过跟踪消费者对于商品，尤其是对耐用品的支出 情况，就可以作为跟踪本轮有色金属周期的后验确认指标。