康众医疗（688607）研究报告：国内领先的X射线平板探测器厂商，差异化优势错位竞争.pdf

康众医疗（688607）研究报告：国内领先的X射线平板探测器厂商，差异化优势错位竞争。1. 国内领先的 X 平板探测器厂商，以医疗应用为主，工业应用 快速崛起。公司发展十余年至今，依托实力强大的研发设计团 队与全球化布局的销售团队，已成长为数字化 X 射线平板探测 器行业内全球第九、国内第二的领先企业。公司业务已实现主 要医疗应用领域全覆盖，非医疗领域主要应用于工业无损探伤 与安检排爆领域。疫情前，公司业务稳步增长，2017-2019 年间 3 年复合增长率为 8.83%，受疫情推动，2020 年公司营业收入 上升至 3.39 亿元，同比增长 44.63%，在高基数压力下，2021 年 实现营业收入 3.42 亿元，同比增速 0.81%，得益于较好的成本 管控与高附加值产品推广，2021 年实现归母净利润 8952.68 万 元，同比增长 19.14%。

2. 医疗与工业应用双轮驱动，X 射线平板探测器市场空间广 阔：（1）医疗端，数字化升级推动普放 DR 快速普及，预计国内 销售量将在 2024 年提升至 2-2.5 万台，普放 X 射线平板探测器 仍有广阔市场空间；乳腺机市场呈增长态势，预计 2030 年国内 市场规模将达 10.3 亿元，带动上游乳腺专用 X 射线平板探测器 市场扩容；国内口腔专科医院数量在 2011-2020 年由 317 家提 升至 945 家，年复合增长率为 12.9%，带动 CBCT 需求上升； 国内放疗设备市场需求不断提升，预计 2030 年市场规模将达到 63.3 亿元，较 2020 年扩容一倍以上，拉动动态平板探测器需求 提升；（2）工业/安检端，安防需求不断提升，预计 2024 年市场 规模将增长至 4.7 亿美元；无损检测带来新增量，预计至 2024 年市场规模将增长至 3.1 亿美元。下游市场需求拉动 X 射线平 板探测器出货量高增长，据 IHS Markit 预测，2023 年全球平板 探测器出货量总数将达到 11.7 万台，2021-2023 年复合增速达 6.57%。

3. 公司业务多层次布局，利用差异化优势，从乳腺、工业等领 域错位竞争：公司 2017-2020 年出货量保持稳步增长，3 年复合 增长率为 32.53%，2020 年疫情爆发导致普放系列产品整体需求 上升，出货量迅速增长至 6451 台，同比增长 74.49%。 （1）普放系列成本不断下降，功能不断迭代，有望以高性价比 撬动下游客户：公司普放系列成本持续下降，截止至 2020H1 为 2.87 万元/台。我们认为，随着公司业务规模不断扩大、产能利 用率不断提高、成本管控能力不断加强，公司普放系列成本将 持续降低，同时公司持续加大力度加快产品技术的迭代和升级， 未来有望以高性价比突破下游客户、进一步提升市占率； （2）乳腺系列收入呈高速增长态势，具备较强竞争力：2017-2019 年乳腺系列产品复合增长率 48.34%，2019 年公司乳腺系 列出货量在价格更高的情况下反超奕瑞，展现了较强的产品优 势和竞争力。2020 年受疫情冲击，2020H1 乳腺产品业务收入承 压下降 38.48%，后续随着疫情防控常态化，加之公司乳腺产品 新型号逐步推广，乳腺系列收入有望恢复高增速。 （3）动态系列收入增速高，项目储备丰富，挖掘产品高端应用： 动态产品上市以来保持高增速，2017-2019 年复合增速为 128.94%。公司在动态领域项目储备丰富，攻破前沿的双能成像 技术，为公司后续挖掘产品高端应用奠定坚实的基础。 （4）工业/安检系列优势地位明显，有望成为弯道超车突破口： 公司工业/安检系列产品营业收入呈增长趋势，2017-2020 年复 合增长率为 37.71%，2020 年在疫情冲击下依然实现了 39.30% 的高增长。无论是营收绝对值还是产品销售量，公司均远超同 行企业，康众医疗工业端优势地位较为明显。