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MLCC龙头风华高科（000636）研究报告：“顺天应时”系列报告之五：风正帆悬，春华秋实。风华高科已发展成为国内大型新型元器件及电子信息基础产品科研、生产和出口基地，拥有自 主知识产权及核心产品关键技术的国际知名新型电子元器件行业大公司。公司致力于成为世界 一流的电子元器件整合配套供应商和解决方案提供商。公司所处 MLCC 与片式电阻赛道具有 周期成长属性，因此公司基本面跟随行业景气度和自身产能释放，历史上在行业景气周期的强 劲催化下实现过爆发式增长。

需求长周期已至，5G 与汽车双重发力

我们认为 MLCC 长期需求侧的量价均处于成长趋势：MLCC 处于继影音和通信后，向汽车的 第三次跃迁。智能终端功能不断丰富、汽车智能化水平提升、性能不断增强，所使用的元器件 数量随之提升，构成 MLCC 中长期需求中“量”的逻辑；MLCC 在小型化工艺驱动下，容积效 率实现飞跃。新型智能终端的出现、通信技术跃迁和传统终端电气化水平提升等对被动元器件 形成产品升级的拉动，构成 MLCC 中长期需求中“价”的逻辑。

2021 年下半年全球芯片供给历史罕见的短缺，直接导致了智能手机三四季度“旺季不旺”， 4G 安卓机型在得不到芯片供应保障下，减少了对其他元器件的采购。但 5G 升级大趋势仅短暂放 缓脚步，5G 智能手机在移动通信功能方面较 4G 手机增加了多个频段，性能增强是以更多、 更复杂的信号处理电路为基础实现的。高端 5G 智能手机平均使用达到 1000 颗-1200 颗，将 带来 MLCC 需求的持续增长。同时，汽车的智能化升级在 ADAS 系统、动力系统、车载信息 娱乐和车身等场景广泛的需求高容、耐高压、耐高温、高可靠性的车规级 MLCC，根据村田估 计，L2+级别的车辆使用超过 10,000 颗 MLCC。

供应链安全助推，国产替代进入快车道

全球 MLCC 市场份额呈现高度集中，截至 2021 年三季度全球前四大 MLCC 供应商（基美被 国巨并购）共占据 78%市场份额。从当前的竞争格局来看，MLCC 市场主要掌握在海外供应商 手中，大陆供应商实现国产替代的空间巨大。我们认为，MLCC 最终能实现国产替代的基础是 大陆电子终端制造所需的产业集群效应。此外，终端客户对供应链安全更加重视，迫切需要培 育本土的可靠元器件供应商。风华高科生产 MLCC 已有 30 余年，与日系领先竞争对手的技术 差距不断缩小。目前公司综合技术水平与台系厂家持平，处于行业内中游偏上的地位。经过技 术改造和工艺提升，产品稳定性、可靠性和一致性整体达到高端战略客户要求。

扩产项目持续推进，静待景气修复与产能双击

风华高科公告投资建设祥和工业园高端电容基地，拟分三期投入共计 75 亿元，新增月产 450 亿只高端 MLCC 产能。公司还规划了月产 280 亿只片式电阻新增产能。在产能持续落地的周 期内，公司有望保持高速增长。当前处于下游传统淡季，且智能手机需求受缺芯抑制。预计下 半年需求转旺后，元器件采购动力有望得到修复。我们预计公司 2021 年-2023 年归母净利润 分别为：9.53 亿元、11.34 亿元和 15.57 亿元，对应 PE 分别为 19.03、15.99 和 11.64。