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电力电子热管理行业-高澜股份（300499）研究报告：传统业务前景明确，新业务有望开启第二增长曲线。深耕电力电子热管理领域，全场景布局初露峥嵘。公司深耕电力电子热管理行 业多年，致力于热管理领域的全场景覆盖。公司通过内生+并购将业务拓展至新 能源汽车热管理、特种行业热管理等领域，相关业务已成为公司新的增长点。 同时，公司正在积极拓展储能温控、数据中心温控业务。公司已经与西安西电、 中电普瑞、金风科技、远景能源、ABB、GE、宁德时代、比亚迪等国内外优质 客户建立了长期的合作关系，品牌优势不断积累。2021 年，公司被工信部认定 为专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军示范企业。

基本盘稳固，传统业务两大下游有望稳定增长。受益于市场需求+政策驱动，“十 四五”期间特高压投资规划相较于“十三五”同比增长 35.7%；纯水冷却设备 是特高压直流输电工程实际运营管理中的关键设备，兼具技术壁垒与刚性需求； 预计特高压直流输电工程建设的景气将带动公司直流水冷产品营收的稳定增 长。在“双碳”目标下，我国电力结构中的风光占比将持续提升，随着风力发 电机组功率、光伏发电单机容量的提升，水冷的渗透率有望不断提升。公司新 能源发电水冷产品主要应用于风力发电机组的变流器、发电机，以及光伏发电 逆变器。公司在新能源发电水冷行业已处于领先地位，积累了金风科技、阳明 智能等重要客户；未来公司有望在新能源发电水冷领域持续发力。

外延+内生，新能源汽车电子与动力电池热管理业务保持高增。当前新能源车热 管理具有三个发展趋势：1）冷却系统-液冷逐渐替代风冷成为当前主流方向；2） 加热系统-由 PTC 加热器向热泵等集成化热管理系统过渡；3）系统整体-由配件 级到系统级，由分散化到集成化。随着新能源汽车渗透率的提高，以及热管理 系统单车价值量的增长，2025 年国内新能源车热管理市场规模有望超 400 亿元， 本土供应商有望在技术迭代中完成国产替代。FPC 加速替代传统铜线线束亦是 大势所趋，新能源汽车销量的快速增长带动 FPC 需求扩张，而 FPC 下游集成 产品 CCS 将进一步提升单车价值量。公司通过外延+内生，已深度布局新能源 汽车电子与热管理领域，产品包括隔热棉、加热膜、FPC/CCS 等，已积累宁德 时代、国轩高科、中航锂电、比亚迪等优质客户。当前公司 FPC+CCS 产品收 入规模业内领先，未来通过推动内部创新与外部并购企业的协同，公司有望通 过产品品类的扩展以及配件级向系统级的升级，打开更大的成长空间。

储能液冷+IDC 液冷，有望开启公司第二增长曲线。“双碳”目标下，新能源发 电迎来快速增长期，储能在电力系统中的地位日趋提升。2020 年全球储能新增 装机中，电化学储能占比高达 73%，未来我国电化学储能新增装机有望保持 50% 以上高增速。温控对锂电池储能十分重要，液冷方案正成为未来储能温控的主 流方式。数据中心是我国新基建的重要组成部分，我国数据中心建设走向大型 化和集约化，降低 PUE 已经成为数据中心发展的必然趋势，液冷方案有望成为 主流选择。公司在液冷领域具备深厚技术积累，通过前瞻性布局，已开发出多项储能热管理产品、数据中心液冷产品，且已签订部分样机合同。预计随着我 国储能温控行业、数据中心液冷行业的迅速发展，公司有望打开第二增长曲线。