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银行业-沪农商行（601825）研究报告：打通优异基本面与估值之间的屏障。基本面优异。沪农商行作为一家深耕上海郊区的大型农商行，具有优异 的基本面，主要反映为：①外部环境好：扎根上海、立足本地，且上海 郊区经济体量不弱，且拥有良好的发展前景；②基础设施完善：规模大、 网点多；③公司治理良好：股权结构分散、国资为主，管理层学历高、 年轻化，员工激励机制好；④资产质量优：主要指标均持续位居同业优 秀水平；⑤盈利能力强：ROE 与 ROA 均在可比同业中位居第一梯队。

估值提升路径明确。沪农商行拥有优秀的基本面，尤其与估值相关性更 强的资产质量和盈利能力都持续位居可比同业优秀水平，但其估值表现 却在农商行中处于较低位置。通过 ROE 拆解，其基本面与估值之间的屏 障主要原因在于沪农商行生息资产收益率相对较低，打通基本面与估值 屏障的主要路径就是提升生息资产收益率。

转型已在进行时。沪农商行通过零售转型与小微科创业务的发力提升资 产端收益率。零售业务方面：零售客户数量加速增长，零售贷款占总贷 款比重逐年上升，零售贷款中按揭贷占比下降、消费及经营贷占比提升， 资产结构均向有利于提升资产收益率的方向摆布。小微科创方面：沪农 商行将将小微、科创作为立行之本，发展了丰富的产品，全周期服务小 微科创客户，在此基础上，小微企业与科创企业贷款规模获得较快提升， 有利于抬升资产收益率。

转型底气充足。①自身布局与城市发展方向重合：上海市指引人口和新 产业向上海郊区集聚，沪农商行在郊区布局的比较优势以及“服务小微、 服务科创”的战略与上海市规划相一致，有望获得较快发展。②资产质 量优异，轻装上阵：沪农商行资产质量持续改善，主要指标持续好于同 业，小微企业不良贷款率较低且持续下行，规模扩张仍有较大空间。