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医药行业-万泰生物（603392）研究报告：快速成长的国产HPV疫苗龙头，在研管线值得期待。公司专注于体外诊断与疫苗行业，受 HPV 疫苗销售带动，业绩进入快速成长期。公 司成立于 1991 年，始终专注于体外诊断（IVD）试剂及仪器、疫苗的研发生产和销 售。IVD 业务涵盖酶联免疫、胶体金、化学发光、核酸检测、生化检测等多个领 域，是公司业绩的基本盘；而厦门万泰沧海子公司主要关注于基因工程疫苗的研 发、生产和销售，2012 年实现了全球首个戊肝疫苗的上市，2019 年底获批国产首 个 2 价宫颈癌疫苗（HPV）并于 2020 年正式上市销售，带动公司业绩进入快速成 长期。近年来公司营业收入快速增长，从 2017 年的 9.5 亿元增长到 2021 年的 57.5 亿元，CAGR 为 56.87%；利润端也同样表现强劲，净利润从 2017 年的 1.5 亿元增 长到 2021 年的 20.2 亿元，CAGR 为 91.35%。

首家国产 HPV 疫苗供应商，畅享广阔市场。截至目前，HPV 疫苗仍是全球唯一预 防癌症的疫苗品种，预防效果显著且安全。目前全球仅有 4 款 HPV 疫苗获批上市， 分别为默沙东的四价和九价疫苗、GSK 的二价疫苗及公司的二价疫苗。从全球来 看，HPV 疫苗市场整体处于供不应求状态；从国内来看，目前我国 9-45 岁的女性适 龄人口渗透率仅为 7.5%，远低于欧美等发达国家。根据我们测算，国内 HPV 疫苗 市场渗透空间较大，对应市场空间广阔。而公司作为目前唯一获批的 HPV 国产疫苗 供应商，短期内潜在上市的竞品较少，有望在中短期内充分受益于行业的放量增 长；同时公司的 HPV 九价疫苗产品研发进度处于市场前列，长期受益于行业增长。

公司研发积淀深厚，在研管线储备丰富。公司研发积淀深厚，并与厦门大学 NIDVD 夏教授研究团队合作，开发出具有自主知识产权的独特的大肠杆菌表达类病毒颗粒 疫苗技术平台，具有广阔的应用前景。基于此技术平台，公司除 HPV 疫苗外，还储 备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20 价肺炎疫苗等在研管线，长期发展可期。目前水 痘疫苗已完成临床 III 期试验，短时间或将上市，提供新的增长点。

IVD 业务结构持续优化，化学发光和新冠业务带动增长。受行业影响，公司传统免 疫试剂增长乏力，为进一步优化产品结构，公司从 2016 年开始大力推广化学发光诊 断仪器及配套试剂，带来 IVD 业务的第二成长曲线。同时，公司凭借传染病检测领 域的优势，切入新冠检测领域，为业绩带来短期增量。