煤炭开采行业深度报告：详解煤价、油价、国际煤炭供需，重申看好煤炭.pdf

上传者：老*
时间：2022/03/25
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煤炭开采行业深度报告：详解煤价、油价、国际煤炭供需，重申看好煤炭。煤油大宗商品价格关系复盘。过去 40 多年，国际煤价和国际油价表现高度相关，油价弹性高于煤价，国内煤价弹性较低，目前油煤比处于历史低位。近两年国外煤价表现领先，涨幅明显大于油价及其他大宗商品，主要由于煤炭供需紧张，油价带动只是因素之一。

22 年及中长期全球煤炭供需或持续偏紧。近两年世界范围内经济快速恢复，叠加可再生能源出力有限、天然气价暴涨，全球煤炭需求增长超预期。未来五年需求增长主要来自亚太，而欧美去煤化预期放缓也成为边际增长因素。供给端由于出口预期持续下降，资本开支下降限制中长期产能扩张，供需面有望维持平衡偏紧。

正在发生的变化：地缘政治导致油气资源紧张，煤炭边际需求提升。 俄罗斯能源供给对国际特别是欧洲需求影响较大，近 20 年来欧洲化石能源消费占比仍在 70%以上，对俄罗斯依存度高，油气煤炭等产品从俄罗斯进口占比 30-50%。俄乌冲突后，俄煤出口或减量，油气价格高企背景下，欧洲煤炭需求也成为重要的边际增量。

进口煤成为影响国内供给的重要因素。2021 年进口煤约 3.2 亿吨，占我国煤炭表观消费量的比重约 7%，特别是在沿海省份煤炭消费中占比较高。2022 年初以来，印尼阶段性收紧出口煤炭政策，日韩、欧洲等需求较好，海外煤价飙升，国内外煤价出现倒挂，已经开始明显影响我国进口煤量，其中 2 月单月进口量仅 1123 万吨，降至历史低位。

连续 2 年跑赢大盘，但煤炭股估值仍低估至少 30%。大宗景气上行阶段，煤炭板块相对收益明显，煤企盈利弹性也大，而下行期业绩韧性也明显提升。近 2 年板块估值虽有回升，其中 PB 较历史均值仍折价 30%，而动态 PE 折价幅度更大（即使不考虑年初以来的市场煤价上涨）。