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泡泡玛特（9992.HK）研究报告：三驾马车铸就国内潮玩第一股。泡泡玛特作为我国潮玩全产业链的龙头公司，2018-2020 年营收及利润均呈现高成长趋势。我们看好公司以 IP 为核心，由国内拓展至海外，覆盖潮玩全产业链及全渠道 销售的业务模式，本篇报告将对泡泡玛特及潮玩行业几大问题进行梳理：1）泡泡玛 特成长历程；2）中国潮玩行业规模及竞争格局；3）泡泡玛特核心竞争优势；4）泡 泡玛特未来盈利预测。

泡泡玛特为我国潮玩全产业链第一股，2018-2020 年主营业务收入 CAGR 达 121.02%。2018-2020 年和 2021 H1 公司主营业务收入分别为 5.15 亿元、16.8 亿 元、25.1 亿元和 17.7 亿元。2018-2020 年营收 CAGR 达 121.02%。公司 2018- 2020 年三年平均毛利率达 62%，平均净利率达 22.3%。

泡泡玛特核心竞争优势：

高质量 IP 储备及高效更新速度带动公司潮玩销量。泡泡玛特 IP 储备丰富，包含自有/ 独家/非独家三类 IP，其 IP 运营推广已覆盖各大线上平台。根据公告信息，截止 2021 Q3 公司有近百个 IP 储备， 2021 H1 头部自有 IP Molly、Dimmo 及 Skullpanda，独 家 IP Punky、The Monster 营业收入分别为 2.04 亿元/2.05 亿元/1.83 亿和 1.07 亿元/ 1.46 亿元。截止 2022 年 2 月 IP 运营包含微信公众号 、抖音（粉丝量 205.3 万）、微 博（粉丝量 98.3 万）、小红书（粉丝量 33.9 万）以及旗下潮玩社区葩趣。根据艾媒数 据显示，泡泡玛特 2021 年在淘宝“双十一”活动期间，总销售额达 2.7 亿元，连续 三年位列双 11 全阶段天猫大玩具类目旗舰店第一。

全渠道销售模式打造独立品牌效应。泡泡玛特目前线上销售渠道覆盖天猫旗舰店、京 东商城、微信小程序及葩趣等电商平台，线下渠道覆盖零售店铺与机器人商店。财报 显示，截至 2021 Q3 线下店铺达 250 家，覆盖一二线城市高端商圈。机器人店铺 1687 家，覆盖一至三线城市。

引领国内潮流风向，举办中国最大品牌展会，积极布局潮玩相关领域。公司致力于推 广潮流文化，主办国际潮玩展成为潮玩行业风向标。根据弗若斯特沙利文报告，按参 观人次计，公司举办的北京国际潮玩展和上海国际潮玩展已成为中国最大的潮流玩具 展。公司于 2020 年举办产业论坛， 2021 年与大学院校成立研究中心，多维度发扬 潮玩文化。与此同时，2020 年至今公司发起多次动漫及三坑相关领域投资，将潮玩 拓展至其他潮流文化领域。

目前国内潮玩行业相对分散，中国潮玩市场作为泛娱乐市场实物商品品类之一，具有 较大发展潜力，是一条长期向好的赛道。根据弗若斯特沙利文报告，中国泛娱乐市场 行业规模自 2015 年 5277 亿元增长至 2019 年的 9166 亿元，复合年增长率为 14.8%，且 2023 年有望达到 15846 亿元。中国潮玩市场因其受欢迎程度不断上升， 其市场规模有望于 2024 年达 763 亿元，自 2019 年起的复合年增长率为 29.8%。