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轮胎行业-森麒麟（002984）研究报告：高端智能制造，新军苍头特起。公司为全球轮胎行业智能制造标杆企业，秉承高质量发展、绿色发展、创新引领为核心的发展 观念。公司为轮胎行业智能制造标杆企业，秉承自主创新为核心的发展观念，坚持通过智能制 造模式实现“两化融合”，实现生产过程的“自动化、信息化、智能化、数字化、可视化、可溯 化”。在国内，目前公司拥有青岛生产基地；在国外，目前公司拥有泰国一期及泰国二期生产基 地。公司加快推进西班牙工厂的建设，设计年产能为 1200 万条半钢胎，预计 2024 年投产。

轮胎行业：长期需求穿越周期，竞争格局良好

需求端，2020 年全球轮胎市场销售额达 1514 亿美元，空间较大。替换胎换胎较频繁，属于 C 端消费品。随着全球汽车保有量不断提升，轮胎的需求长期得到支撑。供给端，海外龙头依旧 强大，但行业集中度却不断下降，中型胎企正不断向上增加市占率。国内，在中小产能出清的 背景下，龙头胎企不断提升资本开支与产能规模，市占率逐年提升。展望未来，作为偏中游制 造的轮胎行业将受益于原材料天然橡胶等价格下降，向上修复盈利水平，景气度有望提升。

布局全球战略，不惧“双反”威胁

出口对我国轮胎行业较重要，2020 年我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量的 58%。多年来， 美国都是我国轮胎出口的第一大国，因此美国提起的“双反”调查法案对我国轮胎出口影响较 大。在此背景下，以公司为代表的国内胎企纷纷寻求海外建厂以绕开“双反”壁垒。公司较早 布局海外产能，泰国工厂在 2021 年美国对华"双反"终裁结果中总税率为 17.1%，税率较低， 具备明显区位出口优势。此外，拟投建的西班牙工厂目前不受“双反”影响，总税率为 0.0%。 在全球海运持续紧张的大环境下，更低的关税就代表了企业出口具备更强的竞争力。

产品+智造+渠道三轮驱动，打造强大护城河

产品高端化：全球轮胎消费习惯正逐渐向高性能及大尺寸轮胎迁移。公司深耕大尺寸高端轮胎 市场，17 寸及以上的轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在 60%以上，带动公司产品结构 更加优化，推动销售溢价能力持续提升。制造智能化：成本不断上升，轮胎行业由劳动力密集 型向精益化生产的转型已迫在眉睫。公司是国内轮胎行业率先实现工业 4.0 的先行者，具备管 理精细化优势，成本结构可持续，用工成本较同规模传统企业降低了 75%左右。销售国际化： 公司销售结构偏向利润率较高的海外市场，收入占比接近 90%，其中美国为第一大市场，占总 销量 40%左右。公司经销网络建设完全，与下游海外独立经销商深度绑定，锁定高收益。

攻坚航空轮胎领域，实现高端“中国制造”

航空胎技术壁垒较高，对轮胎行业技术进步带动性强。随着飞机架数的提升，航空轮胎的市场 空间巨大。公司成功开发出适配于波音 737 系列和中国商飞 ARJ21 等机型的多规格航空轮胎 产品。历经逾十年持续攻坚，在航空胎领域公司实现高端“中国制造”。