千禾味业（603027）研究报告：跬步千里，风禾尽起.pdf

千禾味业（603027）研究报告：跬步千里，风禾尽起。千禾是一家不断寻求更优质增长机会的调味品公司。千禾创立之初主要经营焦糖色等食品添加 剂业务，通过对下游客户的服务、学习，千禾选择向调味品赛道发起冲击，最终成功转型，成 为西南地区的知名调味品企业。2008 年，公司顺应行业的升级趋势推出零添加健康定位的调 味品产品，打造品牌差异化竞争切入点，并在迄今的 10 多年里持续强化零添加品牌定位及产 品矩阵。2013 年后，千禾又以汇鲜堂为跳板切入华东的商超渠道，通过“高举高打”的方式， 探索省外发展模式，现阶段实现全国化的初步布局。一路走来千禾不断突破自身限制，持续实 现高质量成长。

中国酱油市场的“健康化”升级方兴未艾

产品升级成为酱油行业增长的核心驱动。在品类高渗透率的背景下，我国酱油市场已进入稳定 增长的阶段，产品升级是行业的核心驱动。对标日本，我国饮食消费正处于健康化升级的前段， 健康定位的调味品将迎来更多受众，驱动消费规模扩容。

消费心智升级叠加行业监管趋严，健康升级方兴未艾。国家标准对酱油的监管增强，也将进一 步助推健康化的产品定位在消费者心智中的渗透提升。

千禾的两大成长引擎：“0 到 N”的产品延展，新一轮的渠道扩张

零添加心智教育初成，从“0”到“N”的产品系列延展。千禾味业在全国化布局的过程中，始 终坚持零添加优先的战略，并且也在零添加的定位上，尝试叠加更多健康概念（有机、减盐等）， 同时也开始将零添加酱油推向更主流的酱油价位段（12 元/500ml 以下），增加消费者基础。此 外，高鲜、复合调料等产品系列也为公司带来增长的多种可能性。

线下从聚焦商超向全渠道转型，“点燃”全国化的第二级“火箭”。千禾的调味品起步于西南， 自 2012 年以华东商超渠道为突破口开始，其全国化布局聚焦商超渠道，近 10 年来，公司在高 线城市的商超布局初成，同时对应区域的消费者心智初步建立。但疫情后新渠道的崛起，商超 渠道景气转弱，今年恰逢公司渠道转型窗口期，2022 年或为公司向流通等渠道迁移延伸的关 键之年。商超、电商、流通，有望成为公司在新阶段渠道的“三驾马车”。

短期激励落地强化信心，景气修复可期，中长期有望实现行业地位跃迁

拥抱渠道变革，经营拐点将至。2021 年调味品行业因需求遇冷叠加社团渠道带来变革，经历 了去库存、促销加剧的阵痛；展望 2022 年，需求场景的边际复苏叠加行业提价已陆续落地， 渠道信心正在重建；千禾积极拥抱社团渠道变革，并推出了相适应的产品，积极改变渠道偏重 商超的现状，线下迈向全渠道营销，拥抱更广大的客群。新一期的股权激励涉及公司高管及核 心业务骨干，增强公司向心力，大股东的注资也显现其长期发展信心。