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医美行业爱美客（300896）研究报告：监管趋严背景下，如何看爱美客未来增长驱动力？行业发展前景广阔，资质与品牌积淀双重壁垒。爱美客上市后市场关 注度较高，市场对于医美赛道具备高确定性、高成长性的特点以及公 司作为行业龙头的优势地位已达成共识。随着监管趋严，且更多公司 布局医美行业，市场对于爱美客的增长驱动力及未来发展前景产生分 化，本文主要针对市场中存在争议的部分观点进行深入分析与探究。

部分投资者认为，爱美客在行业中的优势地位仅来自于其丰富的过证 产品储备，而我们认为过证能力对医美中上游厂商构筑产品技术壁垒 具有必要性，并且背后体现的逻辑是产品布局的前瞻性以及研发能力 的支撑。

前瞻性产品布局+研发能力支持共同构筑强获证实力护城河：1）资质 壁垒有利占领空白市场，把握先发优势推动品牌沉淀。2）精准预判市 场需求，多款首创产品进入蓝海市场。爱美客敏锐洞察现有医美产品 供给与市场需求的差距，以解决市场痛点为导向投入研发。3）研发实 力支撑专利技术储备，驱动产品开发扩大优势。

部分投资者认为，爱美客仅依靠嗨体的大单品逻辑而担忧其后续增 长乏力，而我们认为嗨体作为明星产品是利润增长引擎，但公司同时 兼备其他产品矩阵的完善布局满足不同定位的消费者需求。

强势单品+丰富产品矩阵+在研产品储备有望形成“多点开花”格局：1） 积极保持推新节奏，稳步丰富产品矩阵，在各细分市场进行战略性布 局。2）差异化+协同化产品管线布局，加速联合疗程推出，形成差异 化产品矩阵。3）在研产品储备丰富，为未来发掘潜力市场蓄力，管线 内肉毒素、表麻膏均有望放大爱美客市场优势。

部分投资者认为监管政策趋严使得需求端确定性受到质疑，而我们 认为监管趋严有利于市场合规化发展，加速非合规产品出清，利好优 质龙头企业，其产品有望替代水货、假货进而获得更高市场份额。

医美强监管时代到来，龙头企业迎来发展黄金期：1）医美全产业链合 规化发展，提振消费者信心释放需求，行业规范化发展推动合规优质 企业做大做强。2）监管高压下水货市场出清加速，内资产品的价格优 势与不断提升的产品力有望推动挤压水货市场份额。

部分投资者认为就海外经验而言再生类产品难以成为爆款，因而质 疑濡白天使市场接受度与未来增长空间，而我们认为过去再生类市场 接受度不高是由于童颜针产品在海外推出较早，在治疗效果、操作性 等方面均存在改善空间，此前国内未有合规产品上市，因此市场未能 充分打开，而爱美客的濡白天使由于其自身成分及技术优势，逐一攻 破传统童颜针的局限难题，有望成为再生抗衰赛道新的利润增长极。

濡白天使重磅上市，开启“内生修复+填充”的医美 2.0 时代：1）高端 抗衰需求催生再生类市场发展，产品迭代满足更高需求。技术革新优 化产品端高质量供给，在医生操作性和消费体验方面大幅改善。2）产 品凭借成分+技术优势，濡白天使与目前市场中主要竞品相比具备差异 化优势。3）濡白天使通过设立医生注射牌照申领制度，以“好产品+ 好医生”模式构建消费者信任，推动产品稳步放量。