白酒行业专题报告：高端酒景气向上，安稳放行舟.pdf

白酒行业专题报告：高端酒景气向上，安稳放行舟。复盘龙头的更迭：龙头的变迁不仅是香型的变迁，更是核心竞争力的变 迁。1）1988 年之前，在物质匮乏的年代，产能为王，清香型的汾酒放 量成为龙头；2）90 年代-2013 年，在经济快速提升、产品种类逐渐丰 富化、产品供需逐步匹配的过程中，行业实现量价齐升，渠道是最为重 要的因素；浓香盛行，五粮液依靠大商制和 OEM 实现快速增长；3）2013 年至今，产能过剩，行业发展由消费升级推动，品牌是最能识别优质产 品的标识，茅台的品牌力强叠加酱酒领袖的身份，成为了行业品牌+价 格的双标杆。

竞争格局：茅台优势显著，千元价位段竞争格局相对稳固。在消费升级 的推动下，高端价格带正处于量价齐升的扩容阶段，品牌作为高端酒最 为重要的竞争力，竞争格局将保持相对稳固，强者恒强。分价格带来看， 1）茅台站稳 2000 元以上的超高端价格带，优势还在不断强化；2）千 元价位段，一方面五、泸、郎是主要寡头竞争者，长期稳健经营可期， 另一方面千元价格带寡头竞争格局短期难以改变，但产品仍还有汇量增 长的基础，以茅台 1935、汾酒的青花 30 复兴版为主优势或更为显著。

未来空间：量价齐升可期，长期看高端酒的市场空间 3000 亿元左右， 供需紧平衡。1）需求端方面，随着高净值人群的增加，近年来愿意为 优质产品支付溢价的高消费人数占比在不断扩大，即高消费人群比例也 在提升，高端酒的主要消费人群为我国的高净值人群和上层中产阶层， 我们测算预计到 2025 年高端酒的消费人群范围为 5.9 亿人次，而随着 消费升级推动消费理念的提升，消费者对于高端酒的需求有望继续增 加，我们保守预计到 2025 年高端酒需求总量为 10.7 万吨、高端酒吨价 达到 286 万元/吨，测算出 2025 年高端酒的市场规模为 3062 亿元， 2020-2025 年市场规模 CAGR=17%。2）从供给端测算，现有的高端酒 企都在一步步完成自身十四五规划的路途中，保持稳健增长，高端格局 稳定；同时在千元价格带也会有名优品牌酒企陆续推出的高端产品，在 千元价格带实现汇量增长，继续辅助扩充高端价格带的空间，经过我们 的测算，我们预计到 2025 年高端酒可供给的市场规模接近 3000 亿元， 2020-2025 年的复合增速为 15%+。