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兔宝宝（002043）研究报告：渠道升级发展提速，定制家居发力可期。装饰板材龙头品牌影响力突出，布局成品家居成效显著业绩高增。兔 宝宝为国内装饰板材行业龙头供应商，产品体系丰富，环保和物理性 能优越，品牌影响力突出，在环保板材行业地位领先。同时公司进军 定制家居领域，全产业链业务布局成效显著。公司通过开设门店、发 展经销商以及收购等方式，对装饰板材和定制家居业务进行多元化渠 道开发建设，同时持续进行产品创新升级，综合实力不断提升，两块 业务齐头并进，营收业绩迅速增长。2021 年预计实现营收 95.03 亿元， 同比增长 46.98%，2016-2021 年营收 CAGR 高达 28.84%， 2021 年 预计实现归母净利润 7.16 亿元，同比高增 77.82%， 2016-2021 年 CAGR 为 22.47%。

优质板材打造品牌美誉度，多元化渠道布局助力市占率提升。兔宝宝 板材产品性能突出，持续进行产品升级，具有极强的品牌美誉度，并 采用 OEM 供应模式，突破产能和区域限制。公司立足传统 C 端零售 渠道，进行多元化渠道建设，重点推进家装公司、家具厂等“小 B” 端业务渠道布局，通过工程代理商培育大 B 端业务，同时全面导入分 公司管理模式，助力经销商管理和市场开发，易装业务模式稳健实施。 公司渠道建设成效显著，根据业绩快报，预计 2021 年装饰板材营收同 比高增 53.16%。目前板材行业竞争格局分散，随公司不断增强自身产 品实力，并持续推进多元渠道布局，未来市场份额提升可期。

进军定制家居差异化优势显著，“零售+工程”双轮驱动战略卓有成效。 公司于 2015 年提出全屋定制战略，正式进军定制家居领域，依托自身 优质板材产品打造差异化竞争，采取“零售+工程”双轮驱动发展战略， 同时发力零售家居和工程家居板块。零售端家居门店不断整合升级， 随外观设计、交付、安装服务能力不断提升，经营规模有望实现快速 发展。公司于 2020 年和 2021 年收购优质地产家居工程公司裕丰汉唐 70%和 25%的股权，持续加码工程家居业务，借助裕丰汉唐在地产家 居的品牌和资源优势拓展大 B 端工程家居业务发展。公司定制家居业 务规模快速增长，营收由 2016 年的 2.98 亿元增长至 2021 年的 26.87 亿元，CAGR 高达 55.28%，其中 2020 年和 2021 年分别同比增长 327.86%和 35.08%，未来有望持续增长。

精装率提升和存量房装修创造定制家居需求，板材行业集中度提升可 期。精装化已成为全国房地产市场的必然趋势，目前我国精装房渗透 率约为 30%，提升空间广阔，近期地产行业健康稳定发展的呼声强劲， 未来各年精装住宅开盘数量有望增长，持续创造地产端工程家居需求。 同时老房屋翻新时代即将来临，二手房交易规模可观，重装需求强劲， 定制家居行业空间充足。人造板作为重要的装饰主材，其产量、销量 以及产值总体保持稳健持续增长态势，在地产精装率提升以及存量装修需求逐步释放背景下，未来人造板材市场规模有望持续扩大。目前 板材行业竞争格局极为分散，环保要求趋严、消费者品牌意识增强以 及客户向 B 端转变的趋势均将助力市场份额向头部品牌集中。