机场行业深度研究报告：如何理解核心枢纽机场资产价值？.pdf
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- 时间：2022/03/21
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机场行业深度研究报告：如何理解核心枢纽机场资产价值？机场商业模式：基于流量变现能力的跃迁。1）从机场生命周期角度看，可分
为三阶段：吞吐量驱动阶段、商贸零售业务驱动阶段和航空城阶段。我国头部
机场目前处于第二阶段，其演绎以 2017 为分界线，2017 年之前是产能周期逻
辑：以获取航空性收费为流量变现主要形式；2017 年之后是非航驱动逻辑：
枢纽价值获重要重估，最为重要是免税业务的推动。2）从利润贡献看，航空
性业务较难获得较好的毛利率水平，业绩表现与产能周期息息相关。在产能周
期逻辑下，机场盈利着重关注航空性收入与资本开支节奏。非航驱动逻辑：
2017 年后，枢纽价值获重要重估。颜值经济为免税背后源动力，同时，2017
年新一轮招标开启机场免税收入上行通道。2019 年上海机场非航业务收入占
比 63%，其中免税收入占非航收入的 76%。
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