中恒电气-002364-深度报告：HVDC龙头卡位800V算力时代，宁德入局重构平台.pdf

AI算力需求的指数级增长正倒逼数据中心供电架构发生根本性变革，传统UPS供电体系因多级转换导致的能效瓶颈日益凸显，800V HVDC高压直流供电被英伟达白皮书定位为下一代AI基础设施的核心方案。在此产业拐点下，深耕电力电子近三十年的中恒电气凭借十年的技术先发优势，正迎来从设备供应商向算电协同平台跃迁的战略机遇期。

业绩表现与业务结构

2025年中恒电气营收突破21.37亿元创历史新高，整体毛利率回升至24.84%。其中，数据中心电源业务收入达7.76亿元，占总营收比重提升至36.3%，正式成为第一大收入支柱。该业务已构建起涵盖240V/336V/800V HVDC、预制化巴拿马电力模组、精密配电及服务器PSU的完整产品矩阵。公司业绩与互联网头部客户的资本开支周期高度联动，2025年相继中标阿里巴巴巴拿马2.0、腾讯弹性直流、字节跳动精密配电等标杆项目。

技术壁垒与全球化突破

公司于2009年即完成HVDC内部立项，牵头制定了240V/336V直流供电系统国家标准。面向AIDC高算力密度场景，2025年发布的Panama-800V系列提供2N、N+1、DR四母线三种架构配置，并实现与NVIDIA Kyber机架架构的深度兼容，端到端效率最高可达98.5%，铜材用量减少45%以上。海外市场方面，公司通过新加坡全资子公司及SuperX合资公司搭建出海桥头堡，推出Panama与Aurora双路径800VDC方案，2025年直接出口金额同比增长177.78%，并获颁大中华区首张AIDC电源产品TÜV CE证书。

宁德时代战略赋能

2026年4月，宁德时代拟以41亿元认购中恒电气控股股东49%股权，其中约6亿元以时代天源（储能PCS）股权作价注入，35亿元现金充实资本储备，并派驻核心管理层。同期，宁德时代关联方收购第三方IDC服务商世纪互联38.1%股权，锁定终端应用场景。结合中恒博瑞在虚拟电厂与电力现货交易领域的软件能力，双方有望在绿色ICT基础设施领域形成“以电强算、以算促电”的闭环协同。

盈利预测

预计公司2026-2028年营收分别为32.91亿元、49.20亿元、70.73亿元，同比增速分别为54.0%、49.5%、43.8%；归母净利润分别为2.00亿元、3.44亿元、5.07亿元。当前估值锚点正随宁德赋能从单一设备商向平台型企业切换，首次覆盖给予“推荐”评级。