2026年公用事业行业中期策略：供需拐点或明朗，红利属性愈强烈.pdf

伴随新型电力系统建设的深化，公用事业行业的供需格局与商业模式正发生深刻重塑。华源证券发布的2026年公用事业行业中期策略报告，围绕“十五五”能源体系顶层规划，系统梳理了火电、绿电、水电及核电四大细分赛道的演变逻辑与投资主线，维持行业“看好”评级。

宏观供需与政策框架

报告指出，《新型能源体系建设“十五五”规划》将发展重心从供给侧扩展至系统侧，高度强调消纳与调节能力。通过构建2025-2035年电量与负荷平衡测算模型，报告预判全国电量供需呈“前松后紧”态势，煤电利用小时数将持续下行。区域维度上，新能源增量仍集中在三北及西南大基地，而东部沿海在无大规模煤电上量的背景下，有望率先走出供给宽松格局。同时，电力现货市场已基本全面铺开，推动电价向高频化、透明化发展。

细分赛道核心逻辑

火电板块正弱化周期属性、增强红利特征。受资源禀赋影响，三北火电率先走向深度调峰，东部火电仍为主力电源。随着调节价值的凸显，火电电量电价中枢及波动率有望下降，煤电一体化企业在盈利稳定性和分红率上显著优于纯煤电企业。绿电板块面临消纳重构挑战，限电范围向中东部蔓延。特高压集中投产、绿电直连规范化以及绿氢氨醇等非电消纳路径成为破局关键，多能互补模式的经济性逐步显现。水电与核电板块迎来集中投产期，水电凭借全电源成本最左侧优势享有深厚利润垫；核电则有望借机制电价政策的推广，实现盈利与估值的双重提升。

投资主线与风险提示

报告建议从股东回报角度精选个股，重点关注具备高分红承诺的煤电一体化平台、拥有优质资产注入预期的绿电龙头，以及具备类债属性的水电核电核心资产。同时提示了煤价超预期上涨、新能源电价受市场化交易冲击及来水不确定性等风险。