全年策略：AI行情之后，各国安全垫几何？.pdf

2025年至2026年全球权益市场的累计表现与“AI资本开支兑现距离”高度相关，本轮牛市实质上是“AI单引擎”与“多引擎扩散”的叠加。随着中东冲突推高原油风险溢价及货币政策收紧预期增强，全球资金流向呈现“AI核心聚集→行业与国家分散→部分流向防御资产”的结构。

AI产业链演进与泡沫化特征

当前AI产业链已形成全球分工格局，美国控制算力与大模型核心环节，韩国主导HBM存储，日本聚焦半导体设备与材料。AI行情已进入以资本开支可持续性为核心命题的第三轮叙事。对标2000年互联网泡沫，当前标普500前十大权重合计达37.9%，已超过当时25.2%的峰值，最大市值十分位股票占全市场市值比重达78.5%，市场集中度与价格偏离度均处于历史高位。

各国安全垫结构与测算结果

报告对主要经济体的非AI基本盘进行了拆解：美国由国防、能源、医疗和金融构成四大安全垫；日本依靠企业出海及海外收益兜底；韩国以防务、造船和汽车作为传统产业支撑；德国受益于财政约束松绑，基建与国防订单显著增长；新加坡凭借低AI权重与高金融权重，依托银行高股息和财富管理业务具备较强防御属性。

基于估值均值回归与流动性冲击调整模型，测算得出各国中性安全线：德国与新加坡并列第一梯队，潜在回撤仅为-7%；英国、加拿大、澳大利亚位于第二梯队，回撤幅度在-16%至-21%之间；美国与日本位于第三梯队，回撤约-34%至-37%；韩国因指数高度集中于三星电子和SK海力士，潜在回撤高达-44%，AI风险暴露最为集中。