百奥赛图-688796-深度报告：全球领先的抗体发现赋能平台.pdf

百奥赛图以自主研发的基因编辑技术为核心，构建了“全人抗体分子库+靶点人源化小鼠库”的双引擎业务平台，完成了从生命科学上游产品型公司向“产品+服务”模式的战略转型。2025年公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.6%，境外收入占比从2020年的36%大幅提升至68%，全球前十大制药公司均已纳入其客户体系。

核心业务布局

模式动物业务中，人源化小鼠收入占比稳定在75%-76%，平均单价约2500元，在2022-2024年行业周期波动中实现逆势提价。随着海门二期超10万笼位于2026年逐步投产，以及海门四期项目的推进，产能足以支撑未来销售放量。

抗体开发业务依托RenMice全人源抗体平台，2024年成功开拓平台授权商业模式并与多家全球头部药企达成合作。“千鼠万抗”计划截至2025年已完成约1200个靶点评估和抗体开发，形成数十万个抗体分子货架平台，累计签署超350项合作协议，抗体序列转化正式进入加速兑现期。

药理药效业务受益于国内创新药BD交易爆发带来的内需拐点，2025年实现收入3.52亿元，同比增长75.24%，海外收入占比提升至74%。公司凭借千余种靶点人源化小鼠模型的先发优势，已完成项目数超过8600个。

财务与估值结论

2025年公司实现归母净利润1.73亿元，同比增长416%，整体毛利率达75.8%。预计2026-2028年营业收入分别为20.96亿元、28.25亿元、35.76亿元，归母净利润分别为5.07亿元、7.67亿元、11.23亿元。基于抗体发现赋能平台的稀缺性与全球竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。