海思科-002653-麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放.pdf

海思科作为一家聚焦麻醉镇痛、呼吸自免、代谢肿瘤的小分子创新药企，正处于创新药商业化放量与国际化成果集中兑现的关键阶段。截至2025年，公司已推动20款1类新药进入临床，环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬四款创新药成功纳入国家医保，思普可泮于2026年7月获批上市。

业绩基本面

在创新药业务驱动下，公司盈利能力稳步提升。2025年实现营收43.88亿元，同比增长17.91%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长26.33%，四款商业化创新药整体收入增速超50%，占总销售收入比重过半。毛利率由2021年的66.0%提升至2025年的71.2%。

核心管线进展

麻醉镇痛基本盘稳固，环泊酚国内静脉麻醉市占率达22.3%居首位，并于2026年获FDA批准在美上市。克利加巴林起效快且无需滴定，安瑞克芬规避了传统阿片类药物成瘾副作用。呼吸及自免领域，DPP-1抑制剂HSK31858显著降低支扩急性加重率，COPD双剂型新药HSK39004纳入突破性治疗品种，思普可泮头对头临床优于依库珠单抗。代谢及肿瘤领域，THR-β激动剂HSK31679系国内首个NASH突破性品种，逆转肝纤维化数据优异；脑穿透BRAF抑制剂HSK42360在高级别胶质瘤中ORR达42.1%。

出海体系与估值

2026年公司构建起海外自主申报、单品BD授权与跨国药企早研合作的三层出海体系，先后与艾伯维、Nuvectis、礼来等企业达成重磅交易，潜在里程碑总金额超数十亿美元。预计2026-2028年营收分别为61.7亿、69.0亿、85.0亿元，归母净利润分别为10.4亿、9.8亿、13.0亿元。DCF测算股权价值938.5亿元，对应目标价82.09元，首次覆盖给予“买入-B”评级。