固定收益：供需支撑仍有力，围绕5年期做选择.pdf

9月信用债市场在摊余成本债基重启与理财资金回流的双重驱动下，呈现出供需关系优于利率债的格局，5年期普信债成为资金博弈的核心焦点。华泰证券最新信用月报对四季度信用债市场的供需演变、各细分板块的定价逻辑及配置策略进行了系统梳理。

供需格局与宏观环境

9月债市季节性扰动因素仍在演绎，但幅度弱于往年，利率债或延续窄幅震荡。内需弱修复与资产荒仍是最大底色，决定了即便调整空间也不会太大。需求端增量显著，8月14日摊余成本法债基重启首批15家申报，9月11日第二批13家也已上报，产品均为63个月封闭式债基，若按单只募集规模约80亿元估算，全部发行后潜在债配置空间超2240亿元。同时，理财增量主要来自存款搬家，部分“固收+”产品在股市波动下转向固收配置，委外债基带来增量需求。供给端则因城投严监管持续收缩，8月城投债净偿还1022亿元，产业债成为主要支撑。

城投债隐债追责与策略

2023年以来财政部及中央纪委共公开通报5批、34起地方政府隐性债务追责问责典型案例，涉及金额不低于2114亿元。2026年通报呈现发布主体升级、化债不实问题增多、问责链条更广三个新特点。考虑到融资平台原则上需在2027年6月底前完成退出，今明两年将成为退平台、债务置换和地方责任交接的重要窗口。策略上弱区域下沉需谨慎，优先聚焦5年期核心区域和高层级平台配置，逢调整适当增配。

产业债盈利分化与地产重构

26H1产业债主体收入同比增长0.66%，净利润同比增长7.73%，经营现金流明显改善。但行业景气分化持续，AI链、上游周期品盈利向好，而地产链、部分消费行业承压。8月28日出台的地产新政从拿地、销售准入、资金监管等环节全面引导现房销售，中长期重构行业发展模式，房企信用分化预计加剧。地产债建议以3-5年龙头央企债，2-3年次优央企和稳健地方国企债配置为主。

金融债与配置建议

工行、农行近期公告2600亿注资计划，或一定程度上缓解四季度二永债接续压力。TLAC非资本工具收益率略高且流动性更好，配置相对性价比有所提升。整体策略建议继续围绕5年普信、券商次级债、TLAC进行配置，以中高等级稳健主体为主；二永债关注普信下行后的比价机会，10年仍以窄幅交易或逢扰动增配为主。临近季末，考虑潜在资金面扰动和息差空间较窄，建议适度降杠杆。