银行行业深度报告：司库同业存单发行策略的新局与选择.pdf

商业银行在低利率与资产荒环境下，司库主动负债管理的优先级正发生结构性调整。同业存单作为核心灵活工具，其发行策略已从单纯的流动性补充转向围绕中长期缺口管理与有效久期修复展开。

核心矛盾与管理排序

当前银行司库管理目标呈现“缺口管理＞指标约束＞成本管控”的排序。央行高频操作使短期流动性压力可控，但存款非银化、定存提前支取概率上升导致中长期流动性缺口承压。2026H1样本行3M-1Y流动性敞口占比总资产-3.7%，期限错配比进一步提高。

指标约束与供给测算

LCR与NSFR指标保持平稳，不构成重大干扰，但ΔEVE对一级资本的侵蚀压力持续存在。基于负债久期模型测算，考虑财政部注资释放额度及商金债、次级债的替代效应，2026Q4国有行同业存单发行规模约1.6万亿至2.0万亿元，净融资规模大概率转负。

四季度展望与配置价值

随着财政支出加快沉淀企业活期存款、股市情绪回落推动资金回流，核心存款稳定性有望修复。叠加商金债供给放量，银行拉长同业负债期限的必要性下降。预计Q4国有行存单发行期限收缩，定价中枢沿1.50%向1.48%-1.45%区间回落，成本管控成为主线，大行同业存单配置价值凸显。