希音_W-0625.HK-拓区域+拓品类+平台化打开长期空间.pdf

全球跨境电商行业在经历高速增长后进入换挡期，希音作为全球领先的时尚电商平台，正通过战略调整应对挑战并寻求新增长点。本报告深入分析了希音-W（0625.HK）的基本面、竞争格局及成长驱动力。

核心观点：尽管短期受美国及欧盟取消小额包裹关税豁免政策影响，导致2026年上半年业绩承压，但希音凭借LATR柔性供应链、全球履约网络及高粘性客群构成的深厚壁垒，中长期成长逻辑依然稳固。看好其在新兴市场渗透率提升、品类向生活方式延展以及商城平台化模式带来的结构性机会。

关键数据与结论：2025年公司净收入418.47亿美元，同比增长8.0%；经调整净利润18.16亿美元，同比大增62.3%。2026Q1收入增速放缓至1.1%，但服务收入占比升至14.3%，非服装品类占比升至38.6%，显示业务结构持续优化。预计2026-2028年收入复合增长率约为6%，归母净利润逐步修复。报告首次覆盖给予“买入”评级，认为随着履约费用率和营销费用率的下降，公司净利率具备较大提升空间。