瀚天天成-2726.HK-境内外双轮驱动，8英寸放量抬升盈利斜率；首予买入，目标价161.18港元.pdf

全球碳化硅外延片行业正由单纯的产能扩张转向有效产能、成本控制与客户认证能力的综合竞争。在此背景下，招银国际发布首次覆盖报告，聚焦全球外延片龙头瀚天天成（2726.HK），认为其凭借境内外双轮驱动的市场策略及8英寸产品规模化放量的先发优势，有望迎来盈利斜率的显著抬升。

核心观点与投资亮点

报告指出，瀚天天成是全球首家实现8英寸碳化硅外延片大规模对外商业供应的企业，并于2025年12月全球首发12英寸外延片。2024年公司按销量计全球市占率达31.6%，稳居第一。其核心壁垒在于覆盖全球前五大碳化硅功率器件商中的4家及前十大中的8家，形成了极高的客户粘性与认证门槛。财务数据显示，尽管2025年受行业去库存影响收入下滑，但2026年上半年公司收入同比增长92.0%至5.78亿元，毛利率回升至27.8%，显示出强劲的复苏势头。

增长驱动力分析

未来股价的核心驱动力主要来自三方面：一是8英寸产能的快速释放，截至2026年中月产能已超6万片，且马来西亚槟城新基地规划年产能40万片，旨在服务国际客户增量需求；二是下游应用多元化，特别是AI数据中心向800VDC高压直流供电架构演进，推动功率器件耐压等级提升，公司多家核心客户已进入英伟达供应链，高压厚外延等高附加值产品有望带来量价齐升；三是技术标准的制定权，公司主导制定了全球首个碳化硅外延SEMI国际标准，并在无BPD、超厚膜等先进工艺上保持领先。

估值与建议

鉴于行业处于8英寸放量初期，利润基数较低，报告采用市销率（P/S）进行估值。参考可比公司及公司龙头地位，给予2027年20倍目标市销率，测算目标价为161.18港元，较当前股价有60.1%的潜在升幅，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括8英寸产能爬坡不及预期、产品价格持续下行及下游需求减缓等。