国电电力-600795-深度报告：大渡潮涌，水电锋出.pdf

全球能源转型背景下，大型水电基地的调节能力成为提升资产价值的关键变量。国电电力（600795.SH）作为国家能源集团核心电力上市平台，其控股子公司国能大渡河正处于产能释放与价值重估的交汇点。本报告聚焦于双江口水电站全面投产带来的深远影响，深入剖析其对水电业务盈利质变的驱动逻辑。

核心逻辑：双江口投产驱动盈利质变

报告指出，双江口水电站作为具备年调节能力的龙头水库，将通过三大路径重塑国能大渡河的盈利模型：一是增发效应，预计为下游电站新增约42亿千瓦时年发电量，提升平均发电量约9%；二是结构调节，通过联合调度提升枯水期发电量占比，利用四川丰枯电价差异（枯水期上浮24.5%），实现综合电价增幅2.0%~5.6%；三是供需趋紧，四川本地用电需求受新能源产业链和算力产业驱动高增，而供给增量有限，支撑电价中枢上行。

财务预测与估值

预计公司2026~2028年归母净利润分别为60.32/79.78/89.80亿元，EPS为0.34/0.45/0.50元。考虑到公司红利成长兼具、具备电力α属性，且水电业务占比提升带来估值重构潜力，维持“增持”评级，目标价6.44元，对应2027年14倍PE。

行业背景

四川“十五五”期间全社会用电量年均增速预计达8.0%以上，算力中心成为新增用电重要来源。与此同时，四川水电及火电新增装机规模有限，外送电量增速放缓，电力供需将延续紧平衡状态，为国电电力水电资产的长期价值提供坚实支撑。