仙工智能-6106.HK-首次覆盖：以机器人大脑为核心，平台化切入智能机器人高增长赛道.pdf

全球智能机器人市场正经历由传统自动化向智能化加速升级的过程，2025年全球智能机器人渗透率达64%，预计2030年将提升至81%。在这一进程中，机器人本体形态尚未收敛，应用场景高度碎片化，导致客户自研控制系统的经济性下降，第三方通用平台价值凸显。

平台化战略确立核心地位

仙工智能以机器人控制系统为核心，构建“控制器+软件+机器人+生态平台”的一体化体系。2025年，公司机器人控制器销量全球第一，市场份额24.8%；搭载其控制器的工业智能机器人数量全球第二。公司正从以机器人整机产品为主，逐步向跨本体、跨场景的通用机器人大脑平台迁移。这种“卖铲子”的平台型定位，使其能够分享行业整体增长红利，而不必押注单一本体形态。

复合壁垒与数据飞轮

公司核心护城河在于“控制器装机量×生态兼容性×场景数据”。SRC系列控制器适配超400种零部件，具备强大的跨本体复用能力。同时，公司构建了覆盖全生命周期的软件工具链，降低集成商开发成本。随着装机量提升，公司积累了大量真实场景数据，形成“部署—数据积累—算法迭代”的正向循环，为Physical AI时代的感知、推理及决策能力升级奠定基础。

财务增长与估值展望

预计FY26-28E公司收入分别为7.0/10.9/16.3亿元，CAGR约52.5%。其中，机器人大脑业务收入增速快于整体，占比由23.6%提升至27.3%。随着规模效应显现，费用率下降，公司有望于2026年经营盈亏平衡，2027年净利润转正。首次覆盖给予优于大市评级，目标价98港元，对应10.0x FY27E P/S。