MANYCORE TECH-0068.HK-打造空间智能模型_数据平台_应用飞轮.pdf

全球空间智能解决方案市场规模正呈现高速扩张态势，预计2029年将突破8000亿元，群核科技凭借在空间设计领域的深厚积累，正加速向空间智能模型公司转型。本报告首次覆盖群核科技（0068.HK），深入剖析其“空间智能模型-数据平台-应用”飞轮战略及财务前景。

业务基本盘与海外拓展

公司以酷家乐和Coohom为核心，拥有约46.36万名付费客户及超4.8亿个3D模型素材。订阅业务构成收入基本盘，2025年收入占比达96.9%。短期增长动力来自海外市场的深度拓展，特别是韩国、东南亚等地。通过与韩国家具巨头Hanssem等企业合作，Coohom正逐步提升海外付费渗透率及ARPU值，预计可拓展市场空间具备充分弹性。

空间智能飞轮构建

公司初步形成模型、平台与应用的增长飞轮。模型层包含SpatialLM（空间理解）、SpatialGen（场景生成）和Lux3D（三维资产生成）；平台层以Aholo为核心，通过软硬协同接入真实空间数据，提供重建、编辑及API能力；应用层则通过SpatialVerse为具身智能提供合成数据，通过LuxReal赋能AI视频创作。这一闭环使得数据与模型相互促进，推动商业化规模增长。

财务预测与估值

预计2026-2028年营业收入分别为9.7、12.3、16.1亿元，同比增长18%、27%、31%；Non-GAAP归母净利润分别为0.9、2.0、3.7亿元。采用SOTP估值法，给予传统主业12x 2027E P/S，空间智能业务40x 2027E P/S，对应目标价15.1港元，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括行业需求波动、AI技术替代、海外拓展不及预期及技术路线变化等。