科技行业：2026年秋季策略会速递——AI或仍在第二局，五层蛋糕如何变现？.pdf

全球AI产业正从以训练为主的第一局迈向以推理和商业变现为核心的第二局。本报告基于华泰证券2026年秋季策略会观点，深入解析AI“五层蛋糕”理论下的产业演进逻辑。报告指出，随着Agentic AI时代的到来，算力架构正向异构计算与多层级存储演进，CPU与低时延芯片重要性回升。投资框架正从传统财务指标转向以Token为核心的定价体系，重点关注Token规模、效率及生态控制力三维框架。

在基础设施层面，AI数据中心演变为GW级“AI工厂”，融资模式从巨头自有现金流转向表外战略融资与信贷支持，电力获取能力成为关键约束。应用层面，物理AI成为商业化突破口，自动驾驶在机场等封闭场景率先实现规模化盈利，具身智能则通过世界动作模型加速进入家庭场景。报告强调，资本市场需突破单纯跟踪资本开支的传统视角，关注算力变现闭环、稀缺产业节点及真实商业化能力，警惕高杠杆算力租赁风险。