流动性跟踪与地方债策略专题：注资进程启动，债市怎么看.pdf

2026年9月6日，包括国有大行、政策性金融机构、国有商业保险公司在内的8家中央金融企业发布增资计划，拟补充核心一级资本3600亿元，其中3000亿元由财政部认购。此次注资对象更为多元，涵盖2000亿元大行、600亿元保险及400亿元政策性金融机构。参考历史经验，预计注资特别国债发行安排或将纳入9月底公布的2026年四季度国债计划中，最快于一个月内落地发债。

注资对银行配债能力的量化影响

报告重点分析了注资对大行经济价值变动（ΔEVE）指标的改善作用。2025年末，六家国有大行ΔEVE上限剩余空间仅-2195亿元，临近-15%的监管要求。受2026年起巴塞尔协议人民币平行上移冲击幅度下调至225bp的影响，调整后剩余空间扩大至-4248亿元，理论上新增承接10年期债券能力超1万亿元。具体测算显示，仅农行和工行获注资2600亿元即可打开390亿元ΔEVE空间，对应多承接10年期债券1926亿元、30年期债券788亿元。注资落地将边际增强大行和险资配债力度，可能催化曲线平坦化交易，但难以成为债市主导逻辑。

政府债供给节奏与地方债策略

供给方面，预计2026年9月政府债发行规模2.12-2.22万亿元，净融资1.33-1.43万亿元，环比边际提高。若注资特别国债在10月集中发行，当月政府债净融资规模或达1.58万亿元，创年内峰值。地方债策略上，建议按7000亿元规模预估9月供给。近期多地投标加点下调，10年期及以内地方债与国债利差小幅走阔至11bp左右，处于近一年中位。超长端利差窄幅震荡，压缩空间有限但可保持仓位。机构行为显示，基金和券商开始净买入30年期地方债，而保险配置规模因利率下行有所回落。

流动性与同业存单市场跟踪

货币市场方面，跨月后资金面自发充裕，DR001、R001等短期利率震荡下行，银行净融出余额回升至3.94万亿元。票据利率回归限价位置，3M及半年国股转贴利率维持在0.5%。公开市场操作上，央行周度净回笼1.36万亿元，但超储率估算值保持在1.21%。同业存单发行规模环比减少，但到期续发压力加大，1年期发行成功率高达95%，二级收益率窄幅震荡，1年期收益率维持在1.48%附近。整体而言，流动性保持合理充裕，但需警惕四季度政府债集中供给对资金面的扰动。