有色_基本金属行业周报：就业韧性扰动金银，库存去化支撑铜铝.pdf

美国8月非农就业数据超预期反弹，劳动力市场韧性扰动利率预期，导致本周金银价格短期承压回调。然而，中长期视角下，美国债务规模突破40万亿美元及利息支出激增，严重削弱美元信用，叠加地缘政治风险与全球央行创纪录购金行为，黄金作为主权信用对冲工具的底层逻辑依然坚挺。白银虽受工业需求回落预期影响，但连续第六年的供需缺口及AI数据中心对银基导电材料的新增需求，为其提供了中期支撑。

基本金属方面，铜铝价格获得强劲的基本面支撑。铜矿端TC持续走低反映原料紧张，国内库存大幅去化抵消了高价对需求的抑制，且AI算力基建带来的高速互连铜缆及高端铜箔需求正在重构铜的价值链。铝价则受益于海外尤其是中东地区产能因地缘冲突面临的减产风险，以及国内旺季开工率回升和库存下降，供给侧收缩确定性极高。此外，铝在AI服务器散热及电容材料中的应用拓展，提升了其产业估值。

小金属领域，钒电池进入规模化商用元年，装机量爆发式增长成为钒需求核心驱动力，供给刚性下价格修复可期。钼则因AI芯片散热及先进封装对钼铜热沉等材料的需求增加，展现出超越传统钢铁周期的成长属性。整体而言，有色板块在宏观波动中呈现出结构性机会，建议关注具备AI材料属性及供给约束强的细分品种。